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一、中国居民财富画像：收入、资产、负债知多少？ 核心观点：近年来，“零售业务”越来越成为银行等金融机构的发展重心。那么我们在探讨零售业务时，主体是什么呢？ 是个人、是居民。 因此我们这篇报告从“居民”的角度入手，从其资产（对应财富管理业务）、负债（对应个人贷款业务）两个大的维度入手，梳理过去的发展历史，测算未来的发展空间，以及从海外经验看我国未来的业务发展路径、商业模式、竞争格局等。 在进入分析之前，我们先对我国居民的财富进行画像，从收入、资产和负债 3 个维度入手，看看“我国的老百姓长什么样”，有什么特征？ 简单来看：我国居民平均每人、每年可支配收入为 3.2 万元，每人狭义总财富（不考虑 非上市股权、厂房及个体经营权等）为 30 万元，人均贷款 4.5 万元。 整体趋势：过去几年负债增速资产增速收入增速。过去 5 年我国居民人均可支配收入增速为 8%（考虑 2020 年疫情），而我们测算的居民狭义财富增速约 12.2%，贷款增速约 18.5%，这也表明我国居民在不断“加杠杆”的过程中沉淀了一定财富。 结构上：“二八效应”显著。高收入家庭（前 20%）人均可支配收入 7.6 万，低收入家庭（后 40%）人均月收入不到 1000 元。相比收入分化，财富分化更加显著，总体我国头部前20%的居民，占据了46.6%的收入、64.5%的家庭净资产、72.5%的金融资产。 区域上：东部沿海、城镇地区更为富裕。1）分区域：2020 年城镇居民人均可支配收入约 4.38 万元，是同期农村居民收入（1.71 万）的 2.6 倍，但过去 5 年农村居民收入增 速（8.5%）高于城镇（7.0%），差距在逐步收窄；2）分省份：人均收入角度看，上海市（7.22 万），北京市（6.94 万），明显高于其他省份（均在 5 万以下），且东部地区明 显高于西部。从财富分布的角度来看，上海、北京、广东、江苏和浙江这五省明显是超 高净值客户（AUM1000 万以上）的“聚集地”，每个省均有 10 万以上可投资资产 (AUM)超过一千万的人；且这五省的加总占全国超高净值客户的比例约 44%，AUM 占比约 60%。 资产：房地产+低风险产品为居民财富的核心，过去几年存款在向基金、理财“迁移”。 2019 年末我国居民狭义总财富规模（统计口径见正文）约420 万亿，其中住宅价值232 万亿，占居民总财富的 55%，金融资产 170 万亿，占比仍仅有 40%。金融资产中又以存款+理财为绝对核心（合计占比 62%）。过去几年“流失”的存款主要流向了理财、基金，而股票占比过去 5 年下降了 3.9pc。 债务：近年来债务压力提升较快，基本达到国际合理水平的上限。2020 年末，我国居民部门的金融机构贷款达到 62.3 万亿元，过去 5 年的年均复合增速约 18.5%，其中以 房贷为主（共 40.8 万亿，占居民贷款的 64%）。2020 年末我国居民杠杆率达到了 HYPERLINK / P.8 请仔细阅读本报告62.2%， 5 年提升了23 个百分点，在全球主要国家及地区中提升幅度最快。根据IMF、 国际清算银行的研究，以及其他国家及地区的历史经验，当居民部门杠杆率快速提升至 超过 60%时可能会积聚一定的风险，需要引起警惕，如在历史上 1989 年美国储贷危机、 1990 年日本房地产泡沫破灭、2002 年韩国卡债危机、2006 年台湾现金贷危机等等。未来居民部门杠杆率或需要以一个“安全的速度”上升，假设未来 5 年居民部门杠杆率按照每年 1.5pc 的速度逐步提升，我国名义 GDP 增速在 8%左右，对应未来五年我国全行业零售贷款增速预 HYPERLINK / P.8 请仔细阅读本报告 、居民收入：与名义 GDP 基本匹配，结构上有一定分化 居民收入基本随GDP 的增长而稳步提升。根据国家统计局数据，2020 年全国居民人均可支配收入为 3.22 万元（换算成月度数据为 2683 元/月）。受益于经济的增长，过去 5年年均复合增速约 8% （ 考虑 20 年疫情）， 基本与“ GDP+CPI ” 的增速一致 （5.8%+2.2%），远高于美国同期 4.3%的水平。 收入来源上，我国居民可支配收入中一半以上为工资性收入。2020 年，工资性收入占比为 56%，其次是经营性收入和转移净收入（养老金或退休金、社会救济和补助、政 策性生产和生活补贴等），大约在 16%-19%左右，财产净收入（如存款利息收入、租金收入等）占比为 9%左右。 图表 1：我国居民可支配收入（元） 图表 2：可支配收入中主要来源是工资性收入（2020，元） 35000 30000 25000 20000 12% 全国居民人均 全国居民人均可支配收入 同比增速（右轴） GDP同比增速