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精品文档 精品文档 自由现金流的计算 巴菲特用什么来估值？自由现金流 ! 所以， 只要解决了自由现金流的问题， 就可以轻松应用巴菲特式的估值方法 ! 但是， 现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据， 这成了许多价值投 资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。 笔者参考了许多资料及其他价值 投资者的心得，结合自己的一点体会，得出结论： 自由现金流数据其实可以轻松获得 ! 自由现金流分为公司自由现金流 (FCFF)和股权自由现金流 (FCFE)， FCFF的 经济意义是：归属于股东与债权人的最大现金流； FCFE即是归属于股东的最大 现金流。 其原始的公式为： 公司自由现金流量 （FCFF） = （税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出） - 营 运资本追加 - 资本性支出 很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕， 由此认定自由现金流过 于复杂且莫衷一是。 我的意见是， 鉴于财务核算过程的繁杂， 应该立足于公司财 报提供的“现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金 流，因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。 通过查看“现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》， 我们可以明确得出结论： FCFF=（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出） - 营运资本追加 - 资本性支 出 = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出 这个结论我查看了相关的资料， 目前还没有人提出太多质疑。 但这里还有两 个问题需要探讨： 一、 关于资本性支出一项 多数人只考虑固定资产的现金净流出， 忽略投资的现金净流出， 其实对于以 投资为主的控股型公司及金融公司， 投资的现金净流出才是大头。 所以应该以投 资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值） 所以： FCFF＝经营活动产生的现金流量净额 +投资活动产生的现金流量净额 精品文档 精品文档 二、关于筹资活动 但笔者认为， FCFF还不是企业真正能够自由使用的现金的最终值。理由如 下： 提出自由现金流的概念， 原意就是扣除确保企业原有获利能力所必需的资本 性开支后可自由分配给股东和债权人的现金。 但是当企业发生筹资行为 （发股发 债）的时 候，“资本性开支”动用的可能是新筹到的现金而不是经营活动产生 的现金， 经营活动产生的现金作为股利分配给股东以后， 企业也无法动用了， 因 此，企业可自由 掌握的现金还得加上“筹资活动产生的现金流量净额”！如果 把这个企业真正能够自由使用的现金定义为超级（ super ）公司自由现金流 （SFCF 的话， 则： SFCFF＝经营活动产生的现金流量净额 +投资活动产生的现金流量净额 +筹资活动产生的现金流量净额 ＝现金及现金等价物净增加额 ＝资产负债表的货币现金的环比差额 那么，用来计算企业价值的自由现金流是 FCFF还是 SFCFF呢，答案当然是 FCFF，因为我们提出自由现金流折现的初衷， 是为了对权责发生制下的企业经 营 成果的修正，所以我们的目标只是与经营成果有关的自由现金流 涉及筹资活动产生的现金流。 对这一点， 从笔者掌握的资料看， 的。 FCFF，而不用 大家也都是认同 有争议的是： 计算股权自由现金流 FCFE时，需不需要考虑筹资活动产生的 现金流？ 现在关于股权自由现金流的公式，通用的是： FCFE＝FCFF－非股权现金流 ＝FCFF－利息费用－ （还回的本金－借到的现金） －优先股股利和少数股股 息 在这个公式里，我们看见： FCFE里涉及到了部分筹资活动的现金，本人认 为可分三种情况去理解： 1、当还回的本金＜借到的现金时：则额外增加了经营现金流，夸大了经营 绩效，是不可取的； 2、当还回的本金＝借到的现金时：不用调整 精品文档 精品文档 3、当还回的本金＞借到的现金时：因借款本金从未计入经营现金流，所以 也不可能用经营现金流来支付。 所以 FCFE的计算公式中应把（还回的本金－借到的现金）一项去掉，这也 是符合我们的全投资假定， 即货款方用固定获取利息的方式来投资， 投资额的变 化不计入经营现金流的变化。 这样，正道股的股权现金流计算公式改变为： FCFE＝FCFF－利息费用－优先股股利和少数股股息 还有一个有争议的地方是 ：利息费用是不是指长期利息费用？我认为