大股东增持行为的动机研究：信号传递还是市场择时？.docVIP

PAGE PAGE 21 大股东增持行为的动机研究：信号传递还是市场择时？ 摘要：本文对大股东增持行为的动机进行研究，探讨增持行为的信号传递动机与市场择时动机。以沪深两市2013年1月1日-2014年12月31日两年进行大股东增持的企业为作为研究样本，同时寻找未进行大股东增持的类似企业作为对比，研究大股东增持行为是否与传递企业良好的发展潜力以及市场价格波动有关。最终本文证明了大股东增持行为具有信号传递以及市场择时的动机，并进一步区分不同产权性质的企业，证明了相比国有企业，非国有企业进行大股东增持的信号传递动机更强。 关键词：大股东增持；信号传递；择时动机；产权性质 The study on motives of large shareholders’ increase in shareholdings: signals or timing? Abstract: the paper has studied the motives of large shareholders’ increase in shareholdings to find out that if the signals or timing has relationships to do with the behavior. Using the listed companies’ data between January 1st, 2013 and December 31st, 2014 in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges whose big shareholders have increased their own stake through the call auction system, the paper tries to find the two motives of the behaviors. Eventually the paper has shown that the both signals and timing are the motives of large shareholders’ increase in shareholdings, in addition, the paper finds companies with different equity natures have different degree in the motives. Keywords: large shareholders’ increase in shareholdings; signals; timing; equity nature 一、 引言 （一） 研究的背景及意义 随着我国资本市场的不断成熟和完善，特别是股权分置改革后，大股东增持的行为具有了法律依据。在证监会的鼓励下，很多上市公司纷纷采取大股东增持的行为来稳定股价，大股东在二级市场的增持行为逐步成为关注的热点。而在2013年至2014年间，随着企业管理能力的提高与资本市场的成熟，企业的增持行为也从前几年的增持热逐渐回归理性，在此期间，证监会也没有明确鼓励上市公司进行大股东增持，所以这两年的增持行为更多出于企业对于自身的考虑。在这种背景下，平稳和较为理性的市场为研究大股东增持行为提供了较好的契机。 在我国，上市公司大股东增持行为对资本市场已经产生越来越重要的影响，对大股东增持行为背后的研究也显得越发重要。我国现在基本处于相对弱的有效性市场，信息不对称的现象无法避免，上市公司大股东作为内部人，拥有大量的内部信息，大股东行为成为市场投资者的一个风向标，如果大股东在公开市场上进行增持，则很有可能暗示内部人士对公司发展潜力具有比较好的预期，然后以积极的股价反应表现出来。另一方面， 大股东也可能利用内部信息进行投机套现获取超额异常收益。总之，大股东的行为对整个公司的运营都具有重大影响，分析大股东增持行为也成为研究的一个热点。 在大股东增持的行为研究中，对于动机的研究不同于增持行为后的效应研究，它的研究更多地关系到大股东增持行为的本身，旨在探究众多上市公司的大股东增持行为背后统一规律，动机方面的研究对于监管上市公司的增持行为、加强公司治理水平以及提高中小投资者的投资分析能力都具有重大意义。 基于上述考虑，本文拟对大股东增持行为的动机做出进一步的实证研究，本文将对大股东增持行为与企业自身的成长性以及股价相对波动进行回归分析，探究大股东增持行为的两个动机—成长潜力动机与股价择时动机与增持行为的关系。同时，我们将区分企业的性质，研究国企与非国企之间是否存在动机方面的差异，即是否非国有企业对于这两个动机的考量都强于国有企业。 （二） 文章架构 本文通过对沪深A股