“中国创投大势与企业融资”课程3 创投基金的运作 （York 在北大 2021年7月).docxVIP

创投基金的运作 陈友忠 York Chen “中国创投大势与企业融资” 课程 2021年7月10、11、17及18日，北京大学 创投基金的运作 创投基金产业链 有限合伙制基金 有限合伙基金的募集 本土与外资基金的LP 探讨软银愿景基金的基金设计 创投基金的投资流程 母基金FOF的运作 战略投资基金CVC的运作 天使投资与众创空间 附件： 1，基金募资材料 - 苏州创东方 2，FOF基金募资材料 – 长富孔方 3，LPA关键人条款 - 王功权私奔事件 创投基金产业链 创业投资的产业链 LP LP LP Fund Start-up Angel FFF FoF GP 资金提供者 (LP) 资金管理者 (GP) 资金接受者 (创业者) （示意图为York原创，2006年） LP、GP与创业項目 图表来源： 某基金募资材料， 2017年 参与创投产业链的不同角色 担任创业者，或连续创业： 在业务成熟或上市（被并购 ）之后，再次创业。 作Angel或GP，直接投资： 作为天使投资人，以个人身份投资于熟悉的新创项目； 或成立投资公司，对外募集基金，担任普通合伙人 （GP）。 担任LP，间接投资： 作创投产业链的资金提供者 。 创投基金的融投管退 增值服务项目管理 寻找案源 进行投资 透过IPO或MA 退出项目 募资 成立基金 （示意图为York原创，2002年） 欧美的有限合伙基金 （A） 有限合伙人 LP（出钱者） 与 普通合伙人GP（管钱者） 的关系: 有钱出钱, 有力出力 基金以私幕方式募集，不向不特定的多数人募集。 基金大都以“合伙企业”方式成立，因非课税主体 ，具有避免双重课税的优点 ，且方便利润分配 Carried Interests 的安排。 仅限投资于未上市的企业。 属封闭式基金，原则上只做一次性投资，项目退出回收的资金，不再循环使用。 每个基金都有专业的方向，偏重投资于某一或某些行业，有利深入掌握该行业特性及建立投资组合。 欧美的有限合伙基金 （B） 通常GP须投资不少于基金总额的1%。 承诺资本制，而非实收资本制；资金不用一步到位 ，以Capital Call方式，在一定期限逐期缴纳。 管理费：投资期为基金承诺总额的2- 2.5%（每年） ，在维持期为仍在经管金额的2 - 2.5%（每年）。 收益提成（GP的激励机制）：20%。 有限合伙人制的基金有其寿命, 一般8 - 10年，到期时要全部清盘; 只在前3或4年可作新项目的投资， 以后仅作已投项目的续投及投后管理。 欧美的有限合伙基金 （C） 有限合伙人不参与基金的日常运作，但设有“顾问委员会”Advisory Committee，由三至五位较大投资额的LP组成，以参与或批准一些事先约定的状况。 追求在基金生命周期的整体财务回报, 不考虑短期的或某一年的回报。 有限合伙人仅以其出资额为限，对合伙债务负担有限责任，而一般合伙人对合伙的债务，负担个人无限责任。 普通合伙人的投资记录和信誉, 对其日后的融资能 力至关重要。 有限合伙基金的人与钱 资料来源： Frees 瑞峰基金介绍，16/3/20 创投管理公司的经济收益 有限合 伙基金 有限合伙人 80%的收益 2.5%的年度 管理费普通合伙人 20%的收益分红 投资项目 的退出  资金 创业项目 增值服务 来源：《创业投资产业发展的国际比较及其启示》 基金案例 人民币基金管理结构 资料来源：苏州创东方高新（二期）基金募资材料，2010年8月 一个VC/PE的业务团队与功能 资料来源： Softbank Ventures Asia Overview, 2019/7 (募资材料第11页） 美国小而美的VC基金 USV（Union Square Ventures)由Brad Burnham和Fred Wilson于2003年成立，目前管理6支基金，最小一支1.25亿美元，最大为2亿美元，总规模9.6亿美元。 2011到2016年， 从6家独角兽退出 俄勒冈公务员退休基金投资全部六只基金， 累计1.376亿美元。 成立11年，仅增加3位合伙人及投资团队4人、 运营团队3人，总计12人。 资料来源： “全球最牛VC，10年里IRR最高达 68.4%”，国立波， 2016/7/22 中美基金管理的一些差异 美国的VC大都人力精简，资深合伙人直接接触项目，并深度参与从投资到退出的全过程。 比较之下，中国的基金： 组织庞杂，人员众多，几十人是标配，上百人也常见 。 同时/平行管理多支基金，甚至几十支基金。 有些有专业及独立的投后管理与服务团队。 跨出VC本业，参与PE、FA、孵化器、代管、二级等 一个总部，多地设点。 有些基金甚至可以加盟或品牌授权。 有限合伙制基金 资料来源：“中央企业私募股权基金运营法律风险管理