安踏体育专题研究-多品牌全球化布局带来更多可能性.docx

? ? 安踏体育专题研究 多品牌全球化布局带来更多可能性 ? ? 一、依托多品牌策略推动长期收入规模增长 自从安踏集团于 2009 年将 Fila 纳入其麾下，并在十年内成功将其打造成中 国第三大国际运动服饰品牌之后，安踏公司就开启了品牌扩张之路。截至目 前，安踏公司除了安踏品牌之外，已经拥有了多个国际知名运动品牌。 我们认为，相较李宁的聚焦单品牌策略，多品牌策略更符合安踏公司的具体 现状以及公司长远的发展规划，主要理由包括： （1） 安踏公司通过十多年对 Fila 品牌的成功运营，积累了相当多的国际品 牌运作执行经验。因此，安踏比任何其他中国运动服饰企业更有能力 通过收购兼并将这种经验变现。 （2） 相比李宁，安踏的收入规模更大，财务实力更强，在资本市场的操作 更成熟。强大的基本面以及较高的资产回报率可以帮助安踏拿到更优 惠的融资渠道。 相比李宁品牌，安踏品牌的收入规模较大，利润率较高。我们认为与李宁 相比，安踏品牌收入扩张和利润率提升的空间都相对较小。所以安踏集团 要比李宁更急于寻找新的增长动力。 我们承认品牌扩张给安踏公司短期内带来一定的财务压力。比如，安踏由于 收购 Amer Sports 造成现金流压力上升，偿债能力下降。但是我们认为安踏 公司的资产负债表目前依然处于比较健康的水平。 从长远来看，安踏收购的品牌分属不同的运动领域，弥补了安踏品牌本身品 类上的缺失。更重要的是，安踏集团收购的品牌大都定位高端市场，符合中 国市场消费升级的趋势。 面对安踏品牌未来可能面对的增长乏力，我们认为安踏的多品牌策略为安 踏公司注入了新的活力，带来新的增长潜力。同时，对 Amer Sports 的收购 也为安踏公司拓宽了走向全球化的道路。 更重要的是，安踏的多品牌战略也提振了市场对公司前景的信心。从市值来 看，安踏已经是仅次于耐克和阿迪达斯之后的全球第三大运动服饰用品公 司。 二、Fila 依然保持强劲增长趋势 安踏公司于 2009 年从百丽手中收购了奄奄一息的 Fila 中国业务。通过合资 公司的形式，安踏拥有 Fila 中国 85%的商标权（剩下 15%由 Fila 卢森堡持 有）。Fila 定位高端时尚休闲运动服饰。为了维护 Fila 高端的形象，Fila 目前 97%以上的店都采用直营模式，由安踏集团直接拥有和运营。 在经历了 5 年的蛰伏期以后，Fila 品牌从 2014 年开始借着运动时尚潮流在 国内的风行，迎来了高速的发展。短短几年间，安踏集团将 Fila 从一个行将 没落的国际运动服饰品牌打造成中国市场收入增长最快，赚钱能力最强的 爆款品牌。 Fila 的收入复合增长率在 2014-2020 年期间达到了惊人的 61%。即使面对疫 情的挑战，Fila 在 2020 年中国市场的收入增速也达到了 18%，在所有运动 服饰里是最高的。Fila 的店数从 2014 年的 519 家店迅速扩张到 2020 年的 2,006 家店，主要集中在一二线城市。 Fila 于 2020 年赶超了安踏品牌成为集团最大的收入以及利润贡献者，贡献 了集团 49%收入，59%的毛利润以及 49%的经营利润。 基于高速的收入增长，Fila 在中国运动服饰的市场份额从 2012 年的不到 1% 提升到 2020 年的 6.4%，跃升为中国市场第三大国际运动服饰品牌（仅次于 耐克和阿迪达斯）。Fila 也成为了第一家在中国市场成功由中国内地运动服 饰公司运营的国际运动服饰品牌。 由于其相对较高的吊牌价，Fila 的店效远高于其他中国国内运动服饰自营的 品牌。外加 Fila 优秀的经营效率，Fila 的经营利润率在中国市场所有运动服 饰玩家中排名数一数二。 由于疫情的影响，Fila 的零售折扣从 2019 的 7.5 折左右降到了 2020 的 7 折 左右，但 2021 年上半年已经基本恢复到疫情前的水平。我们预计未来几年 Fila 的收入仍将继续随着门店在 1、2 线城市的扩张而维持较高的增速。Fila 的店效高于李宁，中国李宁和安踏。长期来看，随着未来大店占比的不断提 升，Fila 的店效有望从 2020 年的人民币 77 万提升到 100 万左右。 为什么我们相信 Fila 将维持高速增长？ （1）作为具有悠久历史的老牌意大利运动品牌，Fila 在被韩国公司收购后 更是将运动与时尚完美结合，创造出其独树一帜的风格。放眼整个运动服饰 行业，Fila 是为数不多完全定位运动时尚领域的运动服饰品牌。这使其与传 统国际运动品牌之间产生了天然的屏障。 （2）Fila 融合经典设计与时尚演绎所呈现出来的高雅与复古运动风格，使 其在运动服饰与休闲潮牌之间自由切换，吸引了众多年轻消费者的目光。Fila 时不时与各潮流品牌或设计师的联名（比如与知名华裔设计师