美国次贷危机背景下我国期货市场发展的战略思考.docxVIP

闭美国金融市场的这一幕幕惨剧大概只是冰山一角。次贷危机自 闭 美国金融市场的这一幕幕惨剧大概只是冰山一角。次贷危机自 次贷危机配景下我国期货市场生长的战略思考 黄运成 （ 2008 年 10 月 15 日） [ 内容提要 ] 次债危机引发了种种针对衍生品市场的质疑与批评。 本文从次债危机泉源剖析入手，力图以客观的视角揭示衍生品在此次金融风暴中所饰演的脚色。 在全球化进程中衍生品市场的战略职位日益突显， 此次金融风暴不应影响我国衍生品市场既有的生长步调，我们应在反思和总结我国期货市场生长经验的底子 上，抓住百年一遇的重大历史机会， 客观面对、 深入研究我国期货市场自身存在的局限与问题，以科学生长观为指导，凭据“一个战略” 、“两个对峙”、“三个干系”和“四个切入点”的思路，推动我国期货市场全面协调可连续生长。 贝尔斯登被收购、 美林被收购、雷曼兄弟申请破产掩护、美国联邦政府宣布接受房利美、 房地美和美国国际团体、 华盛顿互惠银行倒 生品成交总量达 152 生品成交总量达 152 亿张， 与 2006 年相比增长了 28% 。2008 年前 2007 年 8 月全面发作之后，已迅速演酿玉成球范畴内的金融风暴， 并给实体经济罩上极重的阴影。 它给思想领域带来的打击也同样不容小觑，一场全球性反思已被引爆：衍生品市场是规避风险的场合，照旧滋生风险的温床？是否有须要重新审视金融创新？如安在推进金 融创新的同时分身金融宁静？尤其对付我国这样处于生长初期的新 兴市场，前面的门路究竟该如何选择？ 一、次贷危机中衍生品的脚色阐发 （一）次债泡沫的破灭不可简朴归因于衍生品市场 所谓次级抵押证券（以下 简称“次债”），是出于满足银行和贷款公司剥离、 盘活违约风险较高的次级抵押贷款 （其发放尺度低于一般房贷）需要而设计的一种证券化产物。衍生品的外延很广，次债仅 属于场外生意业务（ OTC）的信用衍生品的一种。因此，那种将次债 泡沫的破灭等同于整个衍生品市场都出了问题的看法是值得商榷的。 面对指向衍生品市场的种种苛责，芝加哥商业生意业务所（ CME ） 荣誉主席梅拉梅德曾说得很精辟， 与所有衍生品一样， 次债自己只是一种东西，其使用效果决定于使用者。实际上，就美国衍生品市场来 看，虽然在次贷危机的影响下， 场内衍生品行情颠簸剧烈， 但以 CME 、芝加哥期权生意业务所（ CBOE）、纽约期货生意业务所（ NYBOT ）为代表的主要场内市场运行正常， 且保持了良好的增长势头， 包管金治理未出问题，清算系统未出问题，期货机构也未出问题。就全球衍 生品市场来看，据美国期货业协会（ FIA）统计，2007 年全球场内衍 证券化解决流动性问题，这自己即给金融体系的宁静埋下了隐患。 证券化解决流动性问题，这自己即给金融体系的宁静埋下了隐患。 6 个月，场内生意业务衍生品共计成交 85.71 亿张,同比增长 16.93% 。衍生品是风险对冲或转移的有效东西， 但同时也具有高风险的特 质。凭借特有的机制，衍生品能够将实体经济与金融，以及差异金融 部分有效地联系起来，这也使其出现出“大众性”特征。上述两项因 素决定了，风险治理是衍生品市场的永恒主题。对付衍生品品种、生 意业务机制、 生意业务情况等方面羁系过松， 则可能会给其他金融财产乃至整个百姓经济带来不可预知的危害。 以次债为例， 庞大的模型结构决定了其庞大的风险组成， 由于连接着房地产市场——信贷市场 ——资本市场这三个百姓经济的重要领域， 次债市场的风险也具有向资本市场其他子系统、 信贷市场和房地产市场的传导的可能性。 包罗次债在内的衍生品确实是疏散或转移风险的有效东西， 但绝非消除一切风险的万能良药。 太过脱离实体经济需求的肆意膨胀必将导致衍生品市场太过的风险积累，危机发作只待促因罢了。 （二）次债危机是多重因素配互助用的结果 随着对次债危机反思的加深， 各国金融羁系机构和经济学家们形成这样一种共鸣， 此次金融危机是近百年来最为严重的一次， 其发作是多重因素配互助用的结果， 次债泡沫的破灭只是其突破口和外在表 象。 一是次债底子资产自己的风险被忽视。 作为次债底子资产的次级抵押贷款由于借款人信用不佳， 形成坏账的概率太高， 贷款的流动性很差。然而银行没有设法改进底子产物的流动性， 却仅寄希望于通过 金缺乏有效羁系。早在 金缺乏有效羁系。早在 10 年前的亚洲金融危机中，范围庞大的对冲 二是银行等金融机构的风险控制形同虚设。 美联储主席伯南克指出，美国此次以次贷危机为代表的金融动荡， 主要由于美国金融机构和投资人在“贷款并证券化” 模式下的实际操纵中对风险的低估和治理的松懈引起的。“两房”等金融机构在次债模型设计中接纳了不公 道的鼓励机制，在很大水平上诱使投资者忽视底子资产风险。