奇安信深度报告-行业需求有望加速释放，核心竞争优势不断强化.docx

? ? 奇安信深度报告 行业需求有望加速释放，核心竞争优势不断强化 ? ? 1. “高举高打”快速上规模，有望逐步进入收获期 公司是国内网络安全领域领军企业。公司成立于 2014 年，前身系三六零集团旗下公司， 多年来专注于政企安全业务。公司树立“以数据驱动安全”的技术理念，凭借持续的创 新研发和以实战攻防为核心的安全能力，目前已发展成为国内领先的基于大数据、人工 智能和安全运营技术的网络安全供应商，能够针对云计算、大数据、物联网等新技术下 产生的新业态、新业务和新场景，为政府与企业等机构客户提供全面、有效的网络安全 解决方案。公司下游客户主要包括政府、公检法司、军队军工、能源、金融、教育、医 疗卫生等客户，行业覆盖广泛，2019 年收入占比前三大行业分别为政府、公检法司、军 队军工，收入占比分别为 28.59%、16.89%和 6.64%。 董事长齐向东为实控人，中国电子入股具备网安国家队色彩。公司实际控制人为齐向东 先生，截至 2021 上半年，齐向东先生直接持有公司 22.01%股份，同时通过其控制的安 源创志、奇安叁号间接持有公司 10.58%股份，合计持有公司 32.59%股份。2019 年 5 月， 中国电子信息产业集团战略入股公司，以 37.31 亿元获得公司 22.59%股权，中国电子系 网络安全和信息化产业国家队。此次入股使得公司具备网安国家队身份，通过双方的协 同合作，有助于强化公司在政企部门的获客能力以及技术优势。截至 2021 上半年，中 国电子集团通过明洛投资、中电金投控股合计持有公司 20.26%股份。 “高举高打”快速上规模，有望逐步进入收获期。受益于行业需求的持续扩容，以及公 司高研发投入打磨产品以及人员快速扩张的模式，公司营业收入从 2018 年的 18.17 亿元 增长至 2020 年的 41.61 亿元，2018-2020 年复合增速高达 51.34%，市场份额从 2018 年 的 6.4%进一步提升至 2020 年的 7.8%，行业龙头 地位进一步凸显。利润端方面，近年公司连续处于亏损状态，主要原因是前期采取高投 入的扩张策略。2020 年公司亏损 3.34 亿元，较 19 年减亏 1.61 亿元，亏损幅度进一步收 窄。随着公司产品线渐趋完善、研发平台逐步投入使用、费用管控能力不断提升，公司 有望逐步进入收获期。 毛利率逐步提升，期间费用率逐年下降。盈利能力方面，公司 2020 年毛利率为 59.57%， 同比提升 2.85 个百分点，近年呈现逐步提升的态势，主要是受益于业务结构的优化，网 络安全产品、网络安全服务等高毛利率产品的收入占比进一步提升。期间费用方面，前 期公司“高举高打”的扩张模式加大了费用的支出，期间费用从 2018 年的 11.62 亿元增 长至 2020 年的 18.25 亿元，2018-2020 年复合增速为 25.30%，其中销售费用从 18 年的 8.00 亿元增长至 20 年的 13.20 亿元，2018-2020 年复合增速为 28.44%。随着公司收入规 模的快速扩大，以及费用管控能力逐步提升，公司期间费用率总体呈现下降的趋势，2020 年期间费用率为 43.85%，较 18 年下降了 20.12 个百分点。 研发投入持续加大。公司高度重视产品以及平台的研发，近年持续加大研发投入，2020 年研发费用达到 12.28 亿元，同比增长 17.29%，2018-2020 年复合增速为 22.50%，研发 费用率为 29.51%，同比下降了 3.69 个百分点。研发人员方面，研发队伍持续扩张，2020 年达到 2899 人，2020 年研发人员占比达到 37.19%。 人均创收不断提升。公司人均创收从 2018 年的 35.67 万元增长至 2020 年的 53.38 万元， 2018-2020 年复合增速为 22.32%，呈现上升的趋势。 2. 利好政策频出，行业需求有望加速释放 网络环境渐趋复杂，“没有网络安全就没有国家安全”。随着中美双方博弈进入常态化， 关键领域的安全可控显得尤为迫切。近年上报的漏洞数量持续增长，DDoS 攻击高频且 集中，APT 攻击逐步向重要行业领域渗透，网络安全事件频发。我国网络安全投资占整 个 IT 支出的比重为 1.87%，远低于 3.74%的全球平均水平。面对诸多的风险和挑战，需要进一步加强国内网络安全发展、加大对网安领域的投入。 重磅政策陆续出台，行业需求有望持续释放。面对复杂的网络安全环境，近年国家从立 法层面进一步加大了对网络安全的关注与重视程度，2015 年《国家安全法》颁布，首次 提出了“网络安全主权”概念；2016 年《网络安全法》颁布，明确了网络安全主权的原 则，要求建立关键信息基础设施安全保护制度等，并陆续出