均胜电子专题研究-汽车安全拐点至，汽车电子迎来爆发.docx

? ? 均胜电子专题研究 汽车安全拐点至，汽车电子迎来爆发 ? ? 1. 汽车座舱龙头扬帆起航 1.1. 事业部优化调整，聚焦汽车大座舱 均胜电子是全球化的汽车零部件顶级供应商，致力于汽车安全系统、智能驾驶系统、新能源汽车动力管理系统和车联网核心技术等的研发与制造。公司持续并购发展，在收购高田全球资产后，成为汽车安全领域第二大供应商，占汽车安全领域市场约 30%。 事业部调整，把握汽车行业变革机遇，聚焦高成长性业务。公司在 2020 年 12 月完成功能件事业部出售，公司原有的四个事业部调整为三个，业务更加聚焦智能驾驶、智能座舱和新能源控制系统等成长性领域。 公司业务结构合理，积极布局新能源及智能车联。2020 年，均胜安全系统业务收入 331 亿元，占比 70%；汽车电子业务收入 76 亿元，其中智能座舱业务收入 60 亿元，占比 13%，新能源汽车电子业务收入16 亿元， 占比 3%；智能车联业务收入 26.5 亿元，占比 6%；功能件及总成收入37 亿元，占比 8%。 1.2. 持续并购快速增长，新一轮并购整合已至收官阶段 公司自上市以来不断通过海外并购扩张业务种类及规模，公司收购德国普瑞切入汽车电子业务，并以普瑞开始进行海外并购， 先后收购美国 KSS 和日本高田后，均胜成为全球第二大汽车安全产品供应商。 通过并购实现收入利润快速增长。公司营收从 2012 年的 54 亿元快速增长到 2020 年为 479 亿元，CAGR 为 43.88%，归母净利润从 2012 年的 2.07 亿元增长到 2020 年的 6.16 亿元，CAGR 为 19.93%，保持较高增速。 整合接近尾声，费用下降迎来盈利改善。自收购高田开始整合为均胜安全，公司每年发生较高的重组整合费用，从 2018 年至 2020 年分别为 7.94、5.98、2.7 亿元，公司受此影响管理费用较高，同时导致净利润增速低于营收增速。2021 年一季度并购整合费用下降为 0.55 亿元， 整合已接近尾声，预计公司在 2021 年完成安全业务整合，相关费用将大幅下降，公司盈利能力回升。 1.3. 公司客户涵盖全球顶级整车厂商和 TIER 1 客户 公司与主要整车厂商已形成稳固伙伴关系，积累了庞大的优质客户资 源。主要客户已涵盖全球整车厂商与国内一线自主品牌，并通过并购高田成功进入日系品牌供应体系。新能源方面，公司成为大众国产 MEB 平台 BMS 独家供应商，目前大众 BMS 产品订单超 100 亿元；向特斯拉提供汽车安全相关产品，订单达 100 亿元；将与图达通携手向蔚来汽车提供超远距高精度激光雷达等。除了 OME 厂商，公司客户还覆盖了TIER-1 客户。 1.4. 股权结构较集中 均胜实际控制人为王建峰，其直接持有上市公司 2.4%股权，通过均胜集团有限公司间接持有公司 18.3%股权，共持股 20.7%。公司前十大股东共持股 56.48%，股权较集中，股权结构稳定。 2. 安全业务：持续并购打造龙头，盈利拐点将近 2.1. 收购 KSS，切入汽车安全领域 汽车安全系统可分为主动安全和被动安全系统，主动安全系统为预防事故发生，包括 ABS、EBD、AWS、LCA 等；被动安全系统是在事故发生后保护驾乘人员和行人，包括安全带、安全气囊、侧门防撞钢梁。 公司收购 KSS 后进入汽车安全市场。公司完成对美国 KSS 的收购，KSS 是全球顶级汽车安全系统供应商，覆盖主动安全和被动安全，其长期合作客户覆盖了一系列国内外整车厂商。 抓住行业变革机会，加大整合和投入力度，率先发力智能驾驶。在并购后，公司对 KSS 在主动安全特别是在智能驾驶领域的资源进行了优化， 向 KSS 增资 3000 万美元、1.5 亿美元，形成美、中和韩三大研发中心，按内部、前部和环视的类产品进行分工协作。 2.2. 收购高田，确立汽车安全领域内全球第二地位 公司由收购 KSS 切入汽车安全业务，再由收购高田扩张其汽车安全业务市场份额。收购高田全球资产后，公司成为汽车安全领域第二大供应商， 占汽车安全领域市场约 30%，奥托立夫市场占有率约 40%是第一大供应商。整个汽车安全领域市场集中度较高，前三大供应商占据 87%以上市场份额。 2.3. 整合即将完成，盈利能力拐点迎来曙光 公司汽车安全业务较奥托立夫仍有差距，毛利率有回升空间。过去四年公司共支出整合费用近 20 亿元，受海外疫情影响公司未能在 2020 年按计划完成整合工作，2021Q1 整合费用为 5500 万元。公司在 2012-2016 年间平均毛利率为 19.37%，接近奥托立夫平均毛利率 19.8%，而均胜安全业务在 2016-2020 平均毛利率为 14.2%，对比奥托立夫仍有 5%左右的提升空间。随着整合接近尾声，公司将实