天孚通信专题报告-破圈而出，乘光而行.docx

? ? 天孚通信专题报告 破圈而出，乘光而行 ? ? 一、三大基础产品稳步增长，高端元器件开辟广阔市场 公司定位光模块产业链上游，是全球光器件领域龙头。光模块产业链可分为光器件、光模块、光通信设备和下游市场。光芯片、电芯片和光组件是制造光器件的关键元件；光组件主要包括陶瓷套管/插芯、光收发接口组件等。上游光组件种类繁多，因此厂商相对比较分散，各个细分领域的竞争相对较小。中游的海内外光模块厂商众多，竞争激烈，技术更新速度快，而国内高速光模块厂商竞争力正在提升，目前行业也正处在重心东移的形势。下游分为两大市场，电信市场和数通市场。电信市场主要客户包括设备商和运营商，数通市场主要为国内外云计算巨头厂商。公司在光组件、光器件等产品的基础上，通过不断扩充产品线，形成平台化龙头厂商，为下游厂商提供一站式解决方案。 纵观公司的成长史，我们认为到目前为止可以分为三个阶段: 第一阶段为公司夯实自身基础的时期，以陶瓷套管、光纤适配器和光收发组件为代表的三种最基础的光无源器件是公司初期的重要产品，通过不断打磨成功实现了国产替代化，定位高端客户和高端产品，在一片红海市场体现了自身的强α能力。第二阶段为公司快速成长的时期，在早期雄厚的技术基础和紧密的客户关系上，通过内部研发和外部并购不断壮大自己上游无源器件的产品线，技术门槛更高，价值量更大，整个发展路径沿着“基础到高端，国内到海外，电信到数通，元件到平台”高速迈进，已经成长为光通信元器件平台化龙头厂商。第三阶段为公司拓宽市场的时期，光学技术目前最广泛的应用市场是通信，而在汽车电子、消费电子的产品性能要求越来越高的背景下，光学可以作为目前最主流的解决方案之一，将大大拓宽其应用的市场范围。公司基于完备的光学器件产品线和丰富的解决方案，其光引擎等产品将取得进一步的突破。 1、第一阶段：“三剑客”夯实公司盈利基础，深度绑定下游头部客户 公司的三大传统无源器件，技术优势明显，赢得市场广泛认可。公司在上市前的主要产品为陶瓷套筒、光纤适配器和光收发组件三种基础光无源器件，经过十年砥砺耕耘，公司在技术上积累大量工艺经验，规模化生产性能保持较高一致性，品质优于行业标准，以优质优价赢得国内外高端市场的认可。公司依托这三大光通信基础元器件拓展了多个光模块厂商客户，也为后来与客户之间深度合作关系奠定了基础。 “三剑客”为标准品，竞争格局稳定。由于陶瓷套管、光纤适配器和光收发组件均为光模块产业链最底层的基础产品，因此这些产品的共同点是标准品，研发门槛并不高。而拥有优秀的成本控制能力、丰富的生产经验将是供应商最强大的能力。而且这三种产品不仅可以用于光模块产品中，也可以广泛应用于光通信领域的其他产品中。目前这三种产品的行业竞争格局比较稳定，公司在站稳脚跟之后，也开始寻求在高端定制化产品上的突破。在客户多样需求的驱动下，公司开启了第二条增长曲线。 2、第二阶段：高端无源光器件陆续落地，有源平台渐趋成熟 2.1、内生+外延助力公司无源器件在光模块中占比大幅提升 公司无源器件往高端升级，在光模块中价值量占比提升。公司的“三剑客”产品陶瓷套管、光纤适配器和光收发组件等传统无源器件在光模块中的成本占比在1%-2%左右，随着公司往高端定制化产品领域拓展，公司开始布局隔离器、透镜、AWG、光学镀膜器件等高端定制化无源器件，占整个光模块成本的比例超10%。我们认为随着光模块封装技术和方案的不断丰富，无源器件在整个光模块中成本占比有望继续提升。 公司通过一系列的并购操作，不断拓展无源光学产品链。公司于2017年8月通过增资的形式出资 1000万元入股光谷光电子创新中心，增资完成后公司持有光谷光电子创新中心6.25%股权。通过本次投资，公司共同参与推动产业前沿与关键技术的研发。公司在收购前持有天孚精密20%股权，并先后于2020年5月和9月完成剩余的股权的收购，于2020年5月实现并表。2018年天孚精密实现扭亏为盈，实现净利润1111.6万元；2019年上半年实现收入3381.3万元，净利润604.6万元，经营情况良好，完成本次收购后可以增强公司在透镜产品上的布局。 公司于2020年8月以自有资金收购北极光电100%股权，将增强公司在高端镀膜技术领域的研发能力，进一步补齐无源产品线，并表后为公司业绩带来正向拉动。公司于2021年2月完成以自有资金收购天孚永联49%股权的工商变更登记，使天孚永联成为公司的全资子公司。近年来光通信行业里海内外公司的并购动作不断，公司的一系列并购取得了明显的成效，正向提升业绩的同时，也保证了自己未来在行业里的竞争力。 2.2、北极光电技术领先，保偏FA广泛应用于相干光通信领域 北极光电是光学镀膜的领先供应商，协同优势助力新发展。公司在2020年8月发布公告，收购北极光电100%的股权。北极光电以光学镀膜技术为核心，其技