天下秀专题研究报告-掘金红人新经济，成就营销平台王者.docx

? ? 天下秀专题研究报告 掘金红人新经济，成就营销平台王者 ? ? 1. 盈利预测 公司乘网红新经济崛起而兴，助力品牌以最优的营销渠道和 方式进行推广，赋能红人和 MCN 机构提升持续变现能力，同时 IMSOCIAL红人加速器和TOPKLOUT克劳锐等创新业务具备发展潜力， 布局职业教育和消费品牌彰显公司长远规划。我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.29/0.40/0.53 元，参考可比公司估值给予目标价 13.66 元， 合理市值为 247 亿元。 2. 红人营销探路者，顺应时代潮流踏浪前行 2.1. 立足红人新经济，管理层锐意进取，成就社交营销龙头 公司是立足于红人新经济领域的平台型企业，服务内容创作者、MCN、 品牌商家和中小商家。公司致力于用技术驱动去中心化的红人新经济的 新型基础设施建设，通过搭建大数据平台，连接红人与企业，通过大数 据技术为企业的营销需求与红人账号实现精准匹配，帮助红人实现私域 流量的商业变现，以及帮助企业更好的提高经营效益。 经过十余年发展，公司已成为社交营销行业市场份额第一的企业。公司 成立于 2009 年，2010 年开发出国内第一个社交大数据监测系统，2011 年开发出国内第一个行业及社会化电商系统，2013 年后随着 WEIQ 营销云平台上线，公司在下游平台端成为阿里巴巴社交全案供应商，上游品 牌端成为宝洁集团社交营销云服务商。在 2018 年，公司成为社交营销 行业收入第一、市占率第一的企业，2019 年推出国内首个自媒体创业加 速器 IMSOCIAL 红人加速器，2020 年成功借壳上市，成为 A 股首家红 人新经济企业。 新浪是公司的第一大股东，创始人李檬为第二大股东。截止 2021 年一 季报，新浪合计持股 26.57%，李檬合计持股 12.32%，其余持股超过 5% 的股东分别为麻隆金实（5.55%）、厦门赛富（5.50%）、嘉兴腾元（5.50%）、 澄迈新升（5.17%）。公司创始人李檬近二十年始终专注于社会化营销领 域，他于 2002 年创立 MUZ 国际网络广告公司，建立起互动营销运营模 式，后在 2004 年创业公司被博客网并购，遂负责博客网商业广告及全 国销售体系，在 2009 年离开博客网创立天下秀。公司管理层对国内营 销行业拥有较清晰的判断，有能力根据发展趋势及时调整战略方向，引 导公司健康发展。 2.2. 业绩保持较快增长，媒体资源采购为主要成本支出 2016-2020 年公司营业收入和扣非归母净利润增速均接近 60%，业绩保 持较快增长。2020 年公司实现营业收入 30.60 亿元，同比增长 55%，实 现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 14%，主要因前实控人控制期间信息 披露违法违规引起的虚假陈述诉讼而计提预计负债，前控股股东瑞莱嘉 誉承诺承担全部责任。2020 年公司实现扣非归母净利润 3.73 亿元，同 比增长 47% 公司第一大收入来源为红人营销平台服务，相应媒体资源采购构成公司 主要成本支出。2020 年公司红人营销平台业务收入占比达 97%，媒体资 源采购成本占总成本的比例也达到 93%。各项费用率呈现下降趋势，我 们判断主要因公司旗下平台影响力增长，规模优势逐渐显现。但由于下 游平台流量成本提升，公司毛利率呈现下降趋势，进而影响净利率，2020 年公司毛利率为 23.39%，相比 2019 年下降 4.05pct，净利率同时受毛利 率和非经常性损益影响，2020 年净利率为 9.67%，相比 2019 年下降 3.43pct。若考虑“扣非归母净利润/营业收入”指标，则 2016-2020 年总 体保持平稳，2020 年为 12.19%，相比 2019 年下降幅度较小。 3. 红人、品牌、流量同时爆发，彰显营销平台价值 3.1. 效果广告乘势而兴，红人营销脱颖而出 营销场景线上化及紧贴流量的营销节奏推动企业广告投放预算向线上 转移，也驱动效果广告逐渐成为主流。根据 QuestMobile 的数据，2020 年我国广告市场规模达9,144亿元，其中互联网广告规模占比接近60%， 而在互联网广告中，效果广告占比已提升至 65%。2021 年互联网广告市 场规模有望超过 6,000 亿元，我们判断效果广告仍会是最主要的线上营 销方式。 红人营销作为效果广告的核心形式之一，主要以网络红人为中心在社交、 短视频等平台上开展营销活动。传统数字营销模式下，品牌方通过广告 代理公司与媒体平台对接，广告形式主要为开屏广告、信息流广告、贴 片广告；而在红人营销模式下，广告展示方转变为平台上的网红，广告 呈现形式随之转变为图文、短视频、直播等。在品牌方投放需求以及网 红变现需求的共同驱动下，撮合二者交易的红人营销服务商诞生。 与传统数字营