中期投资策略-从“躺平”到“做轮动”.docx

? ? 中期投资策略 从“躺平”到“做轮动” ? ? 一、回顾：“美林时钟”短暂回归，债→股→商品快速轮动 疫情冲击引发债→股→商品的快速轮动，看似是美林时钟的短暂回归，但疫情危机的性质 不同于传统金融危机，经济波动和周期轮动速度都更快。传统美林时钟理论表述了资产轮 动与经济周期之间的关系，并将周期位置分为四类，经济增长和通胀在惯性和微观主体顺 周期行为的强化下很可能偏离潜在水平，货币政策通过松紧调节引导其向潜在增速回归， 大类资产形成了债-股-大宗-现金的轮转。近年来我国资产轮动与美林时钟理论偏差较大， 主要的原因有经济转型期波动小、供给侧改革改变经济周期的主导力量、全球超宽松货币 政策缺少弹性等因素。 2020 年以来，新冠疫情成为贯穿全球市场的主线，引发大幅周期波动，货币政策打开空间 且更为积极，市场在流动性驱动下形成资产快速轮动，看似与美林时钟吻合。2020 年上半 年在疫情冲击下，全球经济活动放缓、价值链受限，国内外货币、财政政策快速放松，基 本面和货币政策双驱动下，债市走牛。5 月以后国内疫情、经济、政策拐点出现，货币政策 向常态回归，债市转熊，股市、商品等自 3 月低点修复后表现突出。2021 年春节以来，股 市的流动性驱动被业绩验证行情取代，资金由抱团白马向中小盘股票扩散，市场风格明显 切换，全球错位复苏带来短期供需失衡，叠加产业政策助推了大宗商品快速冲高行情。单