生猪养殖转债盘点防御性与潜在高弹性兼具.pdfVIP

[table_page] 固定收益专题研究 1. 猪价走势：猪价反弹或在明年二季度 目前正经历2006年以来第四轮猪肉价格周期的下行期。自2006年7月以来至今，共完整 经历了三轮猪周期，分别为2006/7-2010/4,2010/5-2015/3与2015/4-2019/2 ，持续时间长度 在4年左右。本轮猪周期始于2019年2月，目前正处于本轮猪周期的价格下行期。本轮猪周期 除受生猪养殖内生周期驱动外，还受到非洲猪瘟与环保限产等外生因素影响，因此本轮猪周 期呈现出以下几个与以往不同的特征：（1 ）猪价上行幅度较大，22省市生猪平均价格最高超 过40元/kg ，远超前几轮猪周期；（2 ）猪价上行期较长，上行期超过20个月；（3 ）猪价下行 较快，目前生猪价格相较年初已下跌50%以上。 图1 ：从2006 年以来目前正经历第四轮猪周期 45 22个省市:平均价:生猪（元/kg) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2006/07 2008/07 2010/07 2012/07 2014/07 2016/07 2018/07 2020/07 资料来源：Wind,浙商证券研究所 供给的周期性波动是驱动猪周期的核心因素。我国猪肉消费需求较为稳定，居民人均年 猪肉消费量稳定在20kg左右，个别年份小幅波动的原因也基本上可以由价格因素解释。供给 的周期性波动是驱动猪周期的核心，由价格信号主导的蛛网模型可以解释这一现象，即依次 出现价格上升，存栏上升—— 出栏上升，价格下降——存栏减少,供给减少—— 出栏减少，价 格上升的四个阶段。从供给数据来看，生猪出栏与屠宰企业生猪屠宰量同比都与生猪价格呈 现明显的负相关，均可作为生猪价格的同步指标。 图2 ：全国人均猪肉消费量中枢较为稳定 25 全国居民人均食品消费量:肉类:猪肉(千克） 20 15 10 5 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind,浙商证券研究所 4/19