证 券行业十年展望，任重道远，未来可期.pdfVIP

证券行业2022 年度策略报告 一、基本面改善但估值未见提升：增厚资本金未形成ROE 抬升 2016 年以来PB 估值长期维持在1.6~2.0 区间内，市场景气周期下未见系统性上行。2015 年下半年，市场行情下行、金融监管趋严，券商板块PB 由5.12 倍下行至2 倍。此后除 2018 年股质风险事件影响外，其余时间PB 估值在 1.6~2.0 区间内波动。受益于市场景气 度提升，目前（2021 年 11 月5 日收盘）券商板块静态PB 估值为 1.67 倍，处于2016 年 以来的中位以下，站在未来十年的角度上来看，目前的估值仍有较大的上行空间，核心 在于资本市场深化发展背景下的盈利能力提升。 总结估值未明显上行核心在于 ROE 抬升不力、监管严控金融风险。2020 年以来市场行 情上行叠加资本市场深化改革的政策利好带来了优势，但券商板块 PB 估值仍未见大幅 提升。其原因主要是：1、券商增厚资本金发力重资本业务，但目前重资本业务收益率较 低，拖累ROE；2 、监管严控金融风险，杠杆提升空间受限。 图表 1 券商板块PB 估值中枢持续下行 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2015/4 2016/4 2017/4 2018/4 2019/4 2020/4 2021/4 券商指数PB 750 日平均 资料来源：Wind，华创证券 市场景气周期下，ROE 抬升不及2015 年。2015 年市场步入景气周期：期间券商板块ROE 均值为19.1% ，期间股票日均成交量1.04 万亿元，两融余额均值1.37 万亿元。对比2020 年，期间股票日均成交量0.9 万亿元，两融余额均值1.47 万亿元。2020 年以来景气周期 的景气度虽不及2015 年，但其周期长度长于2015 年。在此期间券商ROE 未明显抬升： 2020 年初至2021 年上半年ROE 均值为8.92% ，远低于2015 年ROE 均值。 图表 2 市场景气周期券商板块ROE 水平未见明显抬升 20% 15% 10% 5%