三大投资对明年GDP拉动几何.docxVIP

宏观深度报告 宏观深度报告 PAGE 5 / 23 PAGE 5 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基建投资：平稳增长 2021 年基建投资增速缓慢，房地产投资前高后低、后劲不足，制造业投资在去年低基数上保持高速增长，成为今年投资增长的主要支撑。明年固定资产投 资的增长会受到今年基数的影响，比如房地产和制造业投资在今年相对高基数下， 都会走弱；还受到政策影响，比如基建投资受限于财政结构优化、房地产投资受 限于去年以来的房地产调控政策。整体而言，明年基建将平稳增长，房地产增速下滑，步入“寻底之旅”，制造业投资需求难以大幅扩张，将在今年基础上减速。 今年基建投资较弱 今年基建投资增速缓慢，1-10 月广义基建增速仅为 0.72%，是历史同期的最低值。由于财政后置，预计 11、12 月基建将提速，我们可以估算今年全年的基建投资增速。一是通过考察历年四季度基建占比，倒推全年基建增速。基建投 资季节分布较为稳定，2013 年以来，四季度占比在 28%-32%之间，均值为29.9%，2016 年以来更是未超过 30%，均值为 29.1%。考虑到今年四季度基建发力，同期比例高于历史均值，假设四季度占比分别为 29.5%、30%、31%、32%，结合前三季度占比和基建投资完成额，倒推得到全年增速在1%-4.8%之间。二是通过历年四季度基建提速情况，简单估算全年增速。历史上 2018、2020 两个年份，基建四季度提速明显，全年增速比 1-10 月累计增速分别高 0.87、0.4 个 百分点，今年 1-10 月累计增速为 0.72%，以上述两个年份的提速为参考，得到今年基建投资的全年增速在 1%-1.5%之间。综合两种情形，今年基建投资预计在 1%-3%之间。 图 1：今年下半年以来基建投资下行加速 图 2：2013 年以来四季度占比在 28%-32%之间 (%) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 Q1 Q2 Q3 Q4 40.0% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计 同比 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -40 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 资料来源：Wind，所 资料来源：Wind，所 观察明年基建投资的三条线索 制约今年基建投资增长的一系列因素，包括政府意愿不强、财政紧平衡、公共设施管理业疲软等，也可以成为我们观察明年基建的三条线索。整体来看，政府意愿不强和财政紧平衡仍将长期存在，但公共设施管理业作为疫情以来的主要拖累，正在好转，这意味着明年基建投资情况将比今年略为乐观。 线索一：政府意愿 基建重要性下降，宏观政策更有定力。从政策文件表述来看，基础设施建设在五年规划中所占的篇幅和重要性均在降低。在“十三五规划”中，“构建现代基础设施网络”单独成篇，下列三章，并且明确提出基础设施要“更好发挥对经 济社会发展的支撑引领作用”。但“十四五规划”仅将基础设施列为第三篇第十一章，篇章重要性显著下降，也删去了“更好发挥对经济社会发展的支撑引领作用”的表述。 从本轮疫情应对来看，宏观政策更有定力，不再轻言基建拉动经济。2020 年面临前所未有的疫情冲击，但无论是基建增速，还是用于基建的实际财政支出， 都没有大幅扩张。从基建增速来看，2020 年基建投资完成额仅增长 3.4%，与名义 GDP 增速相当，与 2019 年基建增速 3.3%基本一致。相比之下，上次全球金 融危机时，基建对经济的托底作用十分明显，2009 年名义 GDP 增速 9.2%，基建投资增速 42.2%，高出名义经济增速 33 个百分点，比 2008 年基建增速也高出 20 个百分点。 图 3：从基建增速来看，2020 年疫情后的宏观政策更有定力 （ ） 基建增速-GDP 基建增速-GDP增速 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 GDP:现价:累计同比 2008金融危机，基建增 速远远高于名义GDP增速，基建拉动经济明显 2020疫情，基建增速与 名义GDP增速大致相当，政策更有定力 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：Wind，所 线索二：资金来源 展望明年，我们认