中国企业融资约束的特征及成因研究.docVIP

PAGE PAGE 15 中国企业融资约束的特征及成因研究 摘要：本文通过研究我国加入WTO前后我国企业融资约束的变化情况，促进我国企业健康成长。本文选取1998~2008年我国制造行业上市公司融资数据，用投资-现金流敏感性对我国加入WTO前后企业的融资约束情况进行检验分析，通过实证分析我们发现，中国企业投资较依赖于内部自有资金量，即外部融资不足，普遍存在融资约束情况。而我国资本市场开放后，企业的融资情况得到较为有效的缓解，但不同企业影响不同。国有企业融资约束程度高于私营企业，而在我国进入WTO即资本市场开放后，国有企业融资约束的缓解程度也好于私营企业。 关键词：资本市场开放；融资约束；投资-现金流敏感性 Study on the characteristics and reasons of financial constraints of China Company Abstract: By studying the changes before and after the financial constraints of Chinas accession to WTO, promote the healthy growth of our business. This paper selects from 1998 to 2008, Chinas listed manufacturing companies financing data, with investment - cash flow sensitivity was analyzed before and after Chinas accession to WTO corporate financing constraints, the empirical we found that Chinas listed companies on investment - cash flow sensitivity , that is the situation prevailing financial constraints. And after the opening of Chinas capital markets, corporate finance situation was more effective relief, but different in different business impact. SOEs financial constraint degree higher than the private sector, while in our country that is recognized in WTO after capital market liberalization, the degree of ease financial constraints better than private commercial enterprises. Keywords: capital market opening, financing constraints, investment-cash flow sensitivity 一、 引言 经济学中著名的MM理论认为，在不考虑税收，公司经营风险时，公司的市场价值与其是内部融资、外部融资的比例无关，即无论公司的外部融资是多少，公司的总价值都不会发生改变，也就是说，公司的自有资金和外债是可以相互代替的，公司的资金足够其正常发展而不会因为资金问题对其发展造成约束(Modigliani and Miller，1958)。但是，信息不对称理论(Myers and Majluf，1984)表明在一个市场中，不同的角色拥有的信息量不同的，当买卖的一方拥有的信息多余另一方时，信息优势者因此就能获得更多的利益，而信息少的一方则可能为此在成不必要的损失。同时，代理理论(Jensen and Meckling，1976)表明，代理方所获得的信息量多余委托方，从而使代理方拥有优势地位，而委托方由于信息的缺少不能充分知晓代理方是否尽职地维护委托方的权益。由于这两种理论的存在，造成市场并不存在这些假设，市场存在税收，投资也存在成本和风险，自有资金和外部债务也不能相互替代。当企业拥有一个项目而自有资金不足从而不能是项目顺利开展，而姿势又不能从外部得到足够的投资时，就形成了融资约束，从而对企业的经营发展造成了影响。 近几十年，中国紧急飞速发展，中国企业不论是数量还是规模都日益增多和扩大。然而，在中国经济快速发展的同时，融资约束(Financial constrain)却制约着更多企业的成长和发展，尤其是近几年我国正处于经济