京东集团~SW-市场前景及投资研究报告-自营电商龙头.pdfVIP

证券研究报告 ·港股公司深度 电子商贸及互联网服务(HS) 四问四答，论自营电商龙头 京东集团-SW(9618.HK) 的成长之惑 1P 与3P 之争。1P 与3P 业务看似矛盾，但自营电商巨头开 维持 买入 放3P 业务并不罕见，亚马逊3P GMV 占比接近60% 。自营电商平 台开放3P 业务主要基于三个方面考量：（1）自营的SKU 种类是 有限的，开放 3P 卖家是对SKU 的补充。（2 ）1P 和3P 没有本质 的优劣之分，视具体品类而定，京东其实对于1P 和3P 整体的占 比没有很明确的目标，而是由各个品类视各自情况加总得到的。 （3 ）京东开放平台（POP）赋能商家也是对流量的变现。 京东的盈利能力还有多少提升空间？京东利润率提升的驱 动主要有三方面：首先，自营品类结构改善，低毛利率 3C 品类 GMV 占比下降，高毛利率日百等其他品类占比提升，1P 毛利率 整体抬升。第二，1P 和3P GMV 此消彼长，随着3P GMV 占比的 缓慢提升，京东零售的毛利率整体抬升。第三，期间费用率和履 约费用率随着规模效应继续下行，净利率整体抬升。定量角度， 我们估算京东 1P 业务的毛利率约为 6%，显著低于苏宁（9% ）、 永辉（16%）、高鑫零售（25% ）等国内可比公司，未来上升空间 仍十分显著。通过二维敏感度测算，我们发现京东零售EBIT 利润 率仍有翻倍空间，其中利润率对3P GMV 占比的弹性更为敏感。 主要数据 如何看待京东的下沉市场布局？用户增长是电商平台最大 股票价格绝对/相对市场表现（%） 的基本盘，下沉市场的互联网红利打开了电商（用户）增长的天 花板，但时至今日，与拼多多、阿里、唯品会相比，京东低线城 1 个月 3 个月 12 个月 市的用户占比依然较低，未来仍有较大提升空间。京东的下沉市 -4.94/-1.8 -19.13/-15.61 -30.59/-9.46 场布局分为线上和线下两个方向，线上方面，京东主站与京喜双 12 月最高/最低价（港元） 414.2/236.4 轮驱动，主站大力发展秒杀业务，京喜借助腾讯流量入口，与主 总股本（万股） 310,653.9 站形成差异化互补，主推适配产业带供应链，此外京东还推出京 流通H 股（万股） 266,228.81 东极速版、超新星计划等。线下方面，京东在低线城市加速布局 总市值（亿港元） 8,853.64 各类实体店，同时与五星电器合作，在线下建设电器体验/加盟点。 流通市值（亿港元）