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试论我国证券市场信用制度建设的思考 论文关键词：证券市场；信用缺失；诚信；监管 一、引言 “真实无妄，始终不息，表里不杂，谓之诚；循物无违，四端百行，必以其实，谓之信。”这是古人对诚信的精辟概括。古代思想家对“人无信不立，国无信不兴”的宣传和弘扬，“德主刑辅”、“失礼则人刑”、“一准于礼”等中国刑法思想的儒家化，以及在礼法混同原则下违礼即犯罪的思想，使诚信不仅是一种美德，更是一种责任。市场经济的本质是信用经济，“好借好还，再借不难”、“君子一言，驷马难追”，这些都是对信用的描述。同样，在我国上市公司的招股说明书或定期报告中也有“全体董事承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任”的信用承诺。但在我国的上市公司中，招股说明书中承诺的事项不履行，恶意做假，擅自编造财务报表欺骗投资者的事情屡见不鲜，红光股份、亿安科技、中科创业、郑百文、银广夏、蓝田股份等一连串的造假案早已使投资者麻木了，人们也无可奈何。而管 理层对于上市公司的公开谴责，投资者更是习以为常，以至我国证券 市场的信用缺失相当严重。 二、信用缺失的宏观原因分析 事实上，信用的丧失是一个多元因素复合作用的结果 (图1)。 从中国传统文化的根源分析，中国封建社会是一个伦理社会，等级森严，维系人们行为准则的封建伦理是三纲五常，包括信用行为在内，更多的是靠道德的教化和宗法力量，而非成文典章法律的约束。一旦进入市场经济社会体系，原有的约束力量必然淡化，非道德现象便如脱缰之马。同时，又由于中国封建社会长期注重个体的修身养性，以“仁、义、礼、智、信”为修身养性之本，立足内修，“事不关己，高高挂起”，脆弱的道德防线极易为利益所撕破，加之社会趋同心态， 往往培育出一种冷漠的社会情绪。 从社会根源分析，我国长期以来是一个农业经济为主的国家，作为市场经济重要内容的商品经济很不发达，与之适应的信用体系先天不足;而计划经济时代以来，信用体系基本上建立在信用和环境基础之上，民间存在的简单交易行为在全国经济生活总量中实属微不足道，信用概念必然十分淡薄。 从制度安排的根源分析，建立于计划经济体制时期的部分国有企业，其成长空间往往是寻找体制性和政策性夹缝。 鉴于此种路径依赖，一些国有企业为获取稀缺资源，便投上级所好， 化了社会空气。 从法律根源分析，法律是社会道德的最后底线，作为社会最基本的行为准则，它应该具有完整性、规范性和无可挑剔性。但遗憾的是，在已制定的4000多部法律、法规中，不乏洞重复和冲突，操作性不强，滞后性严重，权威性不足，淡化了法律的尊严，加之司法的 出现和执行难的普遍性，导致失信成本降低，失信现象泛滥。 三、信用缺失的微观原因分析 1．有些公司上市目的就是为了圈钱而非公司治理结构的完善 在目前的证券市场中，上市公司的恶意圈钱行为屡见不鲜，不仅影响了证券市场的资源配置功能，增加了市场风险，而且打击了投资者的积极性和信心，导致投资者用脚投票进行回应，并促使其他上市公司纷纷效仿，从而形成恶性循环，其危害性不言而喻。事实上，有些公司一方面有大量资本闲置，另一方面又跑到资本市场融资。这说明 在许多公司眼中，中国的证券市场是一个“不圈白不圈，圈了不白圈” 的市场。如果真是这样，是可忍，孰不可忍?难怪许多投资者发问，通过上市融资让企业得到发展本无可非议，但一些并非需要融资的 企业为何发审时还要让其通过? 2．各级监管者的监管失控 一个公司的上市要经过重重关卡的严格审核。会计师事务所负责 对被审计人的财务报表、经营记录进行全面的核实，保荐人也要对被保荐人材料的真实、准确、完整承担风险防范责任，更不用说、发审委这些官方机构对上市公司所负有的监管责任。但尽管有如此多的监管机构，很多公司还是违规上市了。 3．违规收益大于违规成本 四、建立信用体系的政策建议 关于如何建立我国证券市场的信用体系，下面从一个激励的悖论谈起。因在博弈论方面的伟大贡献而获得2022年诺贝尔经济学奖的R·塞尔腾教授提出了一个关于小偷与守卫之间的博弈，称之为激励的悖论。问题是这样的：假设某小偷要去偷一个有守卫看守的仓库，如果小偷行窃时恰逢守卫睡觉，则偷窃得逞，小偷获得B的收益；如果守卫没有睡觉，则小偷被抓，小偷获得一P的收益。倘若小偷不偷， 那么无论守卫睡觉与否，小偷收益都为0。同样，如果守卫睡觉而小偷没有行窃，守卫获得S的收益；如果小偷行窃，那么守卫因为失职而被解雇，获得一D的收益。倘若守卫不睡觉，那么无论小偷行窃与否，守卫收益都为0。上面的描述可以构建如表1的得益矩阵。仔细分析发现，这是一个混合策略博弈组合，没有可被双方共同接受的纳什均衡。假设小偷选择偷的策略，则守卫最好的选择是不睡：但如果守卫没有睡觉，J／J,偷最好的选择是不偷；而小偷选择不偷策略时，守卫最好选择睡觉，那么小偷