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银行行业深度报告——估值夯实，关注稳增长政策持续发力
1. 市场对经济和信用风险的担忧，制约银行估值表现
2021 年下半年以来，国内经济下行压力明显加大，官方制造业PMI 一度跌落至荣枯线以下，中央
经济工作会议首次提出我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。另一方
面，受到“三道红线”、贷款集中度管理、两集中（集中供地、集中出让）等政策影响，房地产
的经营环境压力有所抬升，恒大、佳兆业、花样年等房企陆续出现流动性危机。对经济压力和房
企信用风险的担忧，成为压制银行股估值的主要因素，截至2022 年3 月3 日，板块静态PB 估值
水平仅0.65x ，处在历史绝对低位，悲观预期充分反映。
1.1 疫情和结构性政策的影响下，经济内生动能减弱
2021 年2 季度以来，在疫情反复、能源“双控”、“房住不炒”等结构性政策的影响下，经济内
生动能明显减弱。从宏观数据来看，2021 年3 季度我国GDP 同比增长4.9% ，对应两年平均增速
在4.9% ，较2 季度滑落 0.6%。伴随着经济下行压力的加剧，信贷需求明显走弱，根据央行调研
数据显示，国内信贷需求指数持续回落，2021 年4 季度银行信贷需求指数为67.7% ，为近3 年低
点，仅略高于2020 年一季度。
图1：2021 年中以来经济增速明显回落 图2 ：贷款需求指数有所走弱
GDP:不变价:当季同比
%
GDP:不变价:第一产业:当季同比 贷款需求指数 贷款需求指数:制造业
20.00 80.00 %
GDP:不变价:第二产业:当季同比
GDP:不变价:第三产业:当季同比
70.00
10.00
60.00
0.00
3 6 9 2 3 6 9 2 3 6 9 2 3 6 9 2 50.00
/ / / 1 / / / 1 / / / 1 / / / 1
8 8 8 / 9 9 9 / 0 0 0 / 1 1 1 / 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9
1 1 1 8 1 1 1 9 2 2 2 0 2 2 2 1 / / / / / / / / / /
0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 2 7 7 8 8 9 9 0 0 1 1
2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2
2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-10.00 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
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