宏观数据改善股票中长期配置价值或凸显.docxVIP

概 述 主要观点 2022 年，在稳增长政策发力的影响下，我国经济供需两端修复较好：从供给端看，在“保供 稳价”、供应链压力短期缓解以及出口保持相对高位的背景下，工业生产延续 2021 年四季度以来的修复趋势；不过疫情频发持续冲击服务业，服务业生产延续弱修复。从内需看，稳增长政策发力、低基数因素以及价格推动，制造业投资和基建投资均明显改善；房地产市场底部运行叠加地产企业流动性压力较大，房地产投资继续回落；在春节因素、重点商品消费回暖以及居民部门杠杆率稳定的背景下，消费修复加快，剔除价格因素的实际消费增速也高于 2021 年四季度各月平均增速。从外需看，虽然海外需求景气有所回落但仍处于较高水平，叠加价格上涨，出口增速虽有回落但仍保持相对高水平增长。从价格看，食品项在供给充足以及需求较弱下拖累CPI，非食品项支撑有限，CPI 较 1 月持平；俄乌冲突带动石油等大宗商品价格上涨，PPI 下行趋势有所放缓。从金融看，2 月在 1 月社融冲量以及实体经济投融资预期走弱的背景下，新增社融表现弱于预期，说明当前宽信用仍需发力；出口保持相对高位以及国际避险资金走高影响下人民币保持升值趋势。 后续来看，虽然 1-2 月宏观数据超预期改善，但部分数据的可持续性仍待验证：需求偏弱制造业投资增速后续或将略有回落，地产投资仍将维持低位运行。短期内重要城市发生大规模疫情或将对消费带来冲击，且大宗商品价格上涨部分传导至消费端，后续消费仍存量增质不增的可能，消费改善的可持续性仍需观察。美联储转“鹰”或将对人民币升值态势降温。因此短期内经济增长下行压力仍存，稳增长政策需要持续发力。 从资产配置看，伴随稳增长政策持续发力，企业盈利或边际回暖，同时银保监会释放积极信号或有利于提振市场信心，叠加 A 股估值处于较低水平，股票市场中长期配置价值或逐步凸显；同时，在近期宽货币与宽信用反复博弈下，债市或呈区间震荡走势；大宗商品在此前大幅高涨、国内疫情反复、国外环境趋于复杂下或面临下行压力，地缘政治不确定因素仍存下原油价格波动风险或相对较大；因此在政策层面释放积极信号下，建议择机增加股票市场配置比例。 生产：稳增长下工业生产改善，疫情扰动服务业生产弱修复 在成本压力缓解、出口带动以及供应链压力弱化的背景下，1-2 月工业生产延续 2021 年末以来的向好趋势。春节前后多地爆发疫情，从而对服务业生产显著冲击，1-2 月服务业生产延续低水平修复。后续地缘冲突下成本压力加剧、供应链不确定加大或成为拖累工业生产的主要因素，但短期内稳增长政策的落地以及出口或将对生产带来一定支撑，工业生产仍有望保持平稳运行。2 月份下旬以来，疫情多点频发，且呈恶化趋势，短期内服务业或仍将延续弱修复的态势。 在海内外需求回暖的背景下，2 月制造业 PMI 为 50.2%，较前值回升 0.1 个百分点，继续位于扩张区间。 需求：内需整体向好但部分数据可持续性仍需观察，外需增长放缓但仍保持高位运行 从内需来看，稳增长政策发力背景下，制造业投资和基建投资均明显改善，房地产市场底部运行叠加地产企业流动性压力较大，房地产投资继续回落。在春节因素、重点商品消费回暖以及居民部门杠杆率稳定的背景下，消费修复加快。从外需看，虽然海外需求景气有所回落但仍处于较高水平，叠加价格上涨，出口增速虽有回落但仍保持相对高水平增长。 后续来看，随着稳增长政策发力，今年基建稳投资、稳增长的作用将较上一年明显强化，但需求偏弱背景下制造业投资增速后续或将略有回落，地产投资仍将维持低位运行。短期内重要城市发 生大规模疫情或将对消费带来冲击，且大宗商品价格上涨部分传导至消费端，后续消费仍存量增质不增的可能，消费改善的可持续性仍需观察。短期内海外需求景气仍将保持较高水平，但随着海外供给的修复，出口高增长或将难以持续。 通胀：CPI 持续低迷，油价大涨下 PPI 降幅趋缓 2 月，受供应充足以及节后需求回落影响，食品价格同比跌幅扩大，非食品价格受工业消费品价格回升影响同比涨幅有所回升。2 月份，国际原油等大宗商品价格持续上行，但动力煤、铁矿石期货价格在保供稳价政策发挥作用下本月整体保持相对低位，交互作用下 PPI 延续回落走势但回落幅度边际收窄。 短期内在供给充足以及需求相对较弱的影响下CPI 大概率仍将保持低位，后续随着新一轮猪肉储备工作的开展、猪肉供需逐渐回归至理性水平、部分商品受此前上游价格上涨传导影响叠加翘尾因素，二季度 CPI 或有所上行。短期内在“保供稳价”基调下，PPI 大概率继续回落但回落幅度有限，仍需关注国际地缘政治风险可能导致的输入性通胀影响。 金融：社融表现弱于预期，人民币小幅升值 2 月份，在 1 月份社融冲量以及实体经济投融资预期走弱的背景下，新增社融表现弱于预期，说明当前宽信用仍需发力。当前出口保持高水平增长，同