城投正在起变化.docxVIP

四个维度研判城投债的变与不变 批文注册：收紧趋势不变，多数区域通过率进一步降低 交易所城投债项目审批尚未出现放松迹象。今年 2 月，交易所终止审查的城投债项 目金额约为 477 亿元，较去年的 205 亿元增长 133%，而注册通过的项目金额约为 341 亿元，仅为去年同期的 66%、前年同期的 35%。 今年春节假期集中在 2 月是导致通过项目金额同比下滑的因素之一，但更主要的因 素是审批端同比有所收紧。今年 3 月 1-17 日，终止审批的城投债项目金额约为 283 亿 元，已超过 2021 年 3 月整月水平，印证了注册端仍然偏紧的趋势。 图表 1 城投公司债终止审查项目金额（单位：亿元） 600 500 4 400 2020年 2021年 2022年 7728305 204100 77 283 05 204 1 00 97 49  446  549 300 200 100  201 2 66 55 1  08 129 88  207  247 162 143  114  242 84  119 0 30 28 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 ，，注释：3 月终止审查项目金额截至 3 月 17 日，城投名单采用 HA 口径 3330 家城投名单，下同。 图表 2 城投公司债注册通过项目金额（单位：亿元） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0  184420049755208922020年2021年2022 1844 2004 975 520 892 2020年 2021年 2022年 4522 3442 3039 2656 2648 2198 2758 2313 2454 1974 2162 2144 1578 1769 1485 1905 1478 887 1274 1184 341 190  4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 ，，注册通过包含状态为注册生效的公募债券和已通过发审会的私募债券。 交易商协会城投债审批同样偏紧。2 月，协会城投债注册生效的项目金额为 338 亿元，较去年同期下滑约 29%，较前年同期下滑约 51%。3 月 1-17 日，注册生效项目金额仅为 428 亿元，假设本月日均审批量保持一致，3 月生效金额同比仍将下滑 30%以上。 图表 3 交易商协会城投债注册生效项目金额（单位：亿元） 2020年 2021年 2022年 1932 1909128615191233 1932 1909 1286 1519 1233 1320 1062 1106 1071 968 651 1114 892 1042 964 688 905 562 869 557 437 479 444 428 356 328 338 2,000 1,500 1,000 500 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 ， 部分省份的注册“通过率”偏低。从绝对值来看，终止审查金额最多的是江苏、浙江、四川、福建、云南，而从相对比率来看，云南、甘肃、河北、四川通过率较低。 月月月图表 4 城投债分省份项目注册金额及“通过率”（单位：亿元，%） 月 月 月 协会城投债注册生效金额 城投公司债通过项目金额 城投公司债终止项目金额 城投公司债终止项目金额 /（通过项目+终止项目金额） 省份 2020年 2021年 2022年1-2 2020年 2021年 2022年1-2 2020年 2021年 2022年1-2 2020年 2021年 2022年1-2 云南省 242 202 8 581 200 35 15 68 6% 7% 100% 甘肃省 135 135 240 152 22 100 5 30 29% 3% 58% 河北省 193 226 35 365 298 20 20 45 20 5% 13% 50% 四川省 627 754 10 1741 881 134 79 248 97 4% 22% 42% 福建省 306 297 70 528 776 109 20 85 70 4% 10% 39% 重庆市 801 508 28 1038 1202 56 20 121 30 2% 9% 35% 陕西省 306 337 100 598 624 47 84 122 22 12% 16% 32% 天津市 373 199 20 517 506 26 260 10 0% 34% 28% 山东省 847 567 119 3205 2119 153 140 433 52 4% 17% 26% 浙江省