家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算.docxVIP

家电原材料涨价历史复盘 环比来看，2008 年以来家电主要大宗原材料铜、铝、钢和塑料共经历三轮周 期：1）09Q1-15Q4：环比上行期为 09Q1-11Q1（9 个季度），此后 19 个季度 为缓慢的下行期，第一轮周期中下行期原材料下降缓慢，时间远长于上行期。2） 16Q1-20Q2：环比上行期为 16Q1-18Q1（9 个季度），此后 9 个季度为为下星 期，上行与下行期持续时长相等。3）20Q3 至今：环比目前仍处于上行期。 图表 1：家电主要大宗原材料价格 来源：wind，（注：塑料采用中塑指数，钢材采用钢材综合价格指数，下同） 家电企业原材料储备周期通常在 1~2 季度之间，相较原材料价格的环比变化，企业盈利能力的变化与原材料价格同比变化更为相关。因此除非特别说明，下文的原材料上行/下行均使用同比数据。同比来看，前两轮周期中均有增速高峰 （10Q1 和 17Q1），均出现在周期第五个季度，本轮周期也不例外。 图表 2：家电主要大宗原材料价格同比变化幅度 来源：wind， - 4 - 图表 3：三轮原材料周期时间节点提炼 原材料第一轮周期 原材料第二轮周期 原材料第三轮周期 09Q1-15Q4 16Q1-20Q2 20Q3至今 环比上行 09Q1-11Q1 16Q1-18Q1 20Q3至今 持续时间 9个季度 9个季度 已7个季度 环比下行 11Q2-15Q4 18Q2-20Q2 尚未到来 持续时间 19个季度 9个季度 同比口径 同比为正 09Q4-11Q3 16Q3-18Q2 20Q3至今 持续时间 8个季度 8个季度 已7个季度 同比为负 11Q4-16Q2 18Q3-20Q2 尚未到来 持续时间 19个季度 8个季度 来源：wind， 第一轮原材料周期复盘 本轮原材料周期持续最长，彼时家电行业尚未进入洗牌期，叠加家电下乡影响，提价幅度低于第二轮；白电毛利修复弹性最大；大家电在原材料下行期完成集 中度提升。 第一轮周期时间段：环比来看为 09Q1-15Q4，持续时间较长。同比来看，上行期持续 8 个季度（09Q4-11Q3），在 10Q1 快速达到高峰；同比下行期持续 19个季度（11Q4-16Q2），下行时间段远长于上行时段。 图表 4：第一轮原材料周期价格同比 来源：wind， 提价情况：原材料降价阶段持续提价 提价晚于原材料开始上行后的 2-3 个季度开始，在原材料上行周期结束后持续 提价。以空调为例，09Q4 铜、塑料涨价在 50%以上，空调同比提价在 10Q3 开始，并延续至 13 年年底，14 年下半年起受渠道库存影响后方才进入价格战。 - 5 - 冰洗方面，2011 年底之前家电下乡低端产品放量对提价主线有所影响，12 年起至 15H1 季度基本保持 5%左右的均价增速。油烟机在原材料上行阶段的提价周期与逻辑类似空调，在原材料同比下行阶段提价幅度则更高于冰洗（约 5%-10%区间）。 龙头提价步伐更为稳定，幅度高于行业。如空调行业，格力、美的提价幅度在 14 年以前长期保持略高于行业同比的水平，洗衣机和油烟机行业，二线品牌相较龙头的价格同比波动或更为明显。幅度上看，从 16Q2（第一轮周期结束） 相较 09Q2 看，海尔冰箱均价 CAGR 为+4.8%（行业+2.6%），海尔/小天鹅洗衣机均价 CAGR 为+4.9%/+4.2%（行业+3.4%）。 家电升级的长期主线下，原材料上涨更类似产品加速提价的契机，并在原材料进入下行周期后保持价格的同比提升，企业盈利迎来充分的修复。（详见上文毛利率变动） 图表 5：第一轮周期中空调季度价格同比变化 来源：中怡康， 图表 6：第一轮周期中冰箱季度价格同比变化 来源：中怡康， - 6 - 图表 7：第一轮周期中洗衣机季度价格同比变化 来源：中怡康， 图表 8：第一轮周期中油烟机季度价格同比变化 来源：中怡康， 盈利能力端：白电率先修复 上行周期（09Q4-11Q3） 原材料增速峰值企业毛利率压力明显，后期明显修复。第一轮原材料价格增速在 10Q1 迅速达到峰值，在 10Q2 传导至白电企业，各公司毛利率下滑基本达到了最大幅度，美的/格力/海尔分别-5.3pct/-3.0pct/-13.6pct。10 Q4 起行业压力明显减小，原材料储备周期拉长+提价效果逐渐显现。在原材料继续上行的末期（11Q2 开始），部分企业（格力、海信）毛利率同比已开始转正。 - 7 - 下行周期（11Q4-16Q2） 白电率先修复，弹性最大。白电于 11Q2 开始毛利率提升，在原材料下行周期开始（11Q4）除格力外总体实现同比回正，并在 13Q1 前毛利率完成大幅度回暖。厨电约滞后一个季度启动修复。小家电由于大宗原材料占比较低，毛利率受影响程度低于白