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财富效应和消费场景交替影响板块基本面 刚需属性决定影响大小，消费场景判断复苏节奏与弹性 疫情除对消费能力有影响外，对消费场景的约束也影响了消费活动的开展。我们试图通过研究产品本身属性分析是否刚需，同时分析产品销售或者消费的主要场景，分析在场景约束条件放开后哪些品类会有较强的弹性。 食品饮料板块中，产品主要有两个属性：物质属性与精神属性。物质属性是指产品本身所能够满足人的生理需求，强调产品的必选性；而精神属性主要用以满足消费者的精神需求更具有可选性。具体来看，我们认为可选与必选可以通过产品是否具有刚需性来体现。 食品饮料白酒大众品量价量价图 1：食品饮料板块的产品可划分为物 食品饮料 白酒 大众品 量 价 量 价 可选消费非刚需财富效应 可选消费 非刚需 财富效应 必选消费 刚需 消费场景 资料来源： 分板块来看： 白酒：刚需性较弱，偏可选属性，高端白酒主要驱动因素为财富效应，次高端及区域白酒比较需要聚饮消费场景，受疫情冲击较大。细分子板块来看，高端白酒具有较强的礼品属性和收藏属性（以茅台为主），因此对消费场景要求比较简单，受到冲击较少。次高端和区域白酒更多需要聚饮等场合，在餐饮受损后受到的影响较大。但值得注意的是，部分商务宴请、婚宴等消费场景有望随着需求复苏在淡季发生补偿性消费，因此总体收入受损有望被平滑。 啤酒：聚饮为主，覆盖人群较为广泛，为可选消费品。啤酒受疫情影响较大，主因餐饮和夜场等场景受损，导致现饮场合消失，消费量显著下滑，因此消费场景为主要驱动因素。 乳制品：刚需属性较弱，主要为居家自饮自用和礼赠场景，疫情期间礼赠场景缺失使乳制品销量降低。乳制品中，除了平价白奶、酸奶、奶酪等品类在日常有居家自用的消费场景之外，伊利金典、蒙牛特仑苏等高端白奶在春节等节日还具有送礼属性，但疫情受制于人际间走动停滞，乳制品旺季期间销量走弱。然而，新冠疫情亦提升了居民的健康意识，因此后期出现补偿性消费，综合考虑疫情对营收的影响有望缓解。 调味品：较为刚需，受消费场景限制偏“二阶导”，餐饮堂食受损时外卖场景有望弥补。从需求来看，调味品受到疫情的影响较小，虽然餐饮受损，但外卖场景有望补充堂食的损失。居家办公也带动 B 端消费，二者交替影响下，板块表现稳步恢复。 预加工食品：疫情期间刚需属性增强，C 端主要为居家消费，B 端主要为外卖场景。但随着 疫情影响消弭，前期爆发的前臵性消费对后期影响较大。 肉制品：较为刚需，偏必选消费，疫情居家期间 C 端需求大幅提升，消费场景的旺盛进一步 促进企业出货。但与预加工食品类似，肉制品也有一定前臵性消费，因此疫情中后期板块表现开始降速。 休闲食品：刚需属性弱，主要为可选消费。零食类主要受益于居家场景的丰富，部分个股表现较优，但连锁门店型企业受影响较大。 从产品属性维度，我们划分食品饮料子行业如下，其中白酒主要为财富效应推动，而其余大众品主要受消费场景影响，进而二者交替带动整体板块基本面。 表 1：食品饮料行业分产品属性划分 子行业 渠道结构 主要消费场景 消费频率 覆盖人群 单价 年周转率 驱动因素 白酒 C 端为 白酒 C 端为主  低 较为广泛 飞天茅台：2000+ 较低 财富效应 啤酒现饮：非现饮 啤酒 =1：1 聚饮为主 低 较为广泛 青岛啤酒：10+ 中等 调味品B:C=6:4为家庭消费场景家庭与餐饮消费场景兼具高广泛 调味品 B:C=6:4 为家庭消费场景 家庭与餐饮消费场景兼具 高 广泛 海天酱油：5+ 较高 预加工食品 B:C=8:2 家庭与餐饮消费场景兼具 中 不太广泛 安井预制菜：35+ 中等 肉制品 C 端为主 家庭消费为主 高 广泛 火腿肠：3+ 很高 休闲零食 C 端为主 家庭消费为主 高 广泛 洽洽瓜子：10+ 很高 中 广泛 一提金典：50+ 较高  消费场景 资料来源：欧睿、渠道调研、 白酒更依赖财富效应，大众品更依赖消费场景 白酒主要靠价增驱动，因此受财富效应影响较大 白酒作为非必需品，其量价均由通胀水平（即财富效应）推动，主因：1）从量的角度：高端白酒销量主要取决于财富效应和消费升级带动的结构化人群扩张；2）从价的角度：与经济走向直接相关，其金融属性往往与通胀情况同步变化。白酒升级速度较快，且消费者对价 格不敏感，其更多代表受众群体的购买力变化，因此在财富效应走强的时期，高收入人群的购买力支撑白酒价位上行。 图2：我国白酒消费的消费场景较为多元，宴请和送礼占比较高 图 3：流动性充裕支撑高端消费品价格提升 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) 自饮 8% 收藏 送礼 宴请  19% 19%  26%  31%  女性 男性 36% 38% 41% 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) CPI:食品烟酒:酒类:当月同比（右轴） 25