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股票量化策略私募基金月报 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾 2 月 A 股自去年 12 月中旬以来的全面回调告一段落，全月震荡企稳，但各指数间表现相对分化。全月来看，上证综指上涨 3.0，沪深 300 指数上涨 0.39，中证 500 指数上涨 4.15，中小板指上涨 1.95，创业板指下跌 0.95，已经连续三月下跌。行业方面，根据申万一级行业分类，绝大多数板块回暖上涨，有色金属及煤炭板块涨幅均超过 15，基础化工、石油石化、综合、钢铁、公共事业、环保、通信、国防和军工等板块涨幅也超过 5,下跌板块中，家用电器和非银金融板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：，Wind 来源：，Wind 量化策略投资环境 从量化风格因子的收益表现来看，去年春节后市场风格发生反转，动量、 小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现整体回升。8 月末开始技术 面因子进入调整期，动量、波动、换手等因子均有不同幅度回撤，而基本 面因子表现则有所回升，10 月以来大市值风格仍相对占优，技术面因子中 波动率因子表现回升，11 月风格再度有所反转，大市值风格在经历短暂回 升后再次开启回调趋势，主要因子中仅成长因子和波动率因子实现正收益， 12 月多数因子延续回撤趋势，仅质量和估值因子有所反弹。今年 1 月量价 类因子延续下挫趋势，全面回调，对比来看，基本面因子表现相对较好。2 月开始动量、波动率、换手率等技术面因子收益回升，基本面因子中仍是 质量和估值因子表现占优。 图表 3：近期 A 股基本面因子收益走势 图表 4：近期 A 股技术类因子收益走势 来源：，Wind 来源：，Wind - 2 - 股票量化策略私募基金月报 流动性和市场活跃度方面，受到 A 股开年以来大幅下挫及春节长假前资金 落袋为安等多方面因素影响，市场交投活跃度在春节前整体回落，节后归 来这一趋势仍有延续。具体来看，两市成交额在 2 月春节归来后两周仍维 持在近期较低水平，日均成交额不足 8800 亿。在成长股下半月以来的修复 性反弹带动下，月末最后一周交投活跃度再度回暖，结束了连续 18 个交易 日不足万亿的成交额表现。全月来看两市平均日成交额 9400 亿左右，与 1 月相比下跌 10.86，已连续两月下跌。各大指数换手水平 2 月仍有分化， 大盘股平均换手水平继续小幅回升，中小盘股平均换手水平则持续下跌， 从日均换手率来看，上证 50 换手率环比上涨 3.37，沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别下跌 5.65、9.91和 9.41。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：，Wind 来源：，Wind 市场风格上，截至 2 月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-12.82 ，中 小盘股相对上证指数收益 18.64。2 月全月来看，稳增长风格出现了一定 的颓势，带动大盘股相对上证指数收益在从月初开始一路走低，与此同时，成长股去年年末以来股价和估值的大幅回调有所修正，中小盘股相对上证 指数收益在本月强势反弹，全月中小盘股跑赢大盘股 6.02，市场风格再 次回归中小盘成长。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，沪深 300 成分股成交占比在近一年来显著走低，从去年 2 月高点的接近 50回落至 目前不到 30的水平。2 月全月来看，沪深 300 成分股成交占一路下降到 24以内，月底才再度小幅回升。中证 500 成分股成交占比自去年 9 月达到 20左右的阶段性高位后开始回落，今年以来这一趋势仍然延续，2 月全月来看成交占比主要在 14-16之间波动。 图表 7： 近一年大小盘风格特征 图表 8：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：，Wind 来源：，Wind - 3 - 股票量化策略私募基金月报 从主要指数波动率来看，去年 8 月开始创业板指波动水平从高位一路回落，其余各指数波动水平在达到高位后同样进入下跌区间，四季度这一趋势延 续，不过接近年末各指数波动水平已现回升迹象。2022 年以来，波动水平 回升趋势显著，1 月创业板指数波动水平回升幅度最大，2 月以来则是中证 500 波动水平放大显著。从近期个股（以沪深 300、中证 500 和中证 1000 所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，2 月平均个股收益离 散度相比 1 月小幅下降，重新回落到近一年中位水平下方，市场收益离散 度再现收敛端倪，或一定程度受春节长假归来市场情绪仍相对谨慎的影响。 图表 9：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 图表 10：近一年个股收益率离散度 来源：，Wind 来源：，Wind 从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准