行业板块拥挤度深度解析.docxVIP

导语 本篇报告主要研究行业配置策略中对市场拥挤度的刻画，分析行业在短时间内的交易过热现象，通过因子刻画市场拥挤度从而规避行业下行风险。报告具体内容将分成以下三部分： 以量价为基础，根据行业成份股的相关数据构建四个拥挤度因子，从胜率、行业指数的下行风险、各行业维度分析拥挤度因子的有效性； 将拥挤度因子组合构建复合因子，分析组合因子的胜率和行业对应的下行风险、赔率即错误触发下行业指数的上涨幅度等相关表现； 回看三个板块中组合拥挤度因子有效规避行业下行风险的案例； 统计单因子与组合因子在各行业近 20 天内日触发情况。图 1：本文主要分析内容 资料来源：整理 1、 四个行业拥挤度因子的刻画 行业拥挤度因子刻画未来资产标的发生回撤的风险程度。当行业出现拥挤交易时，资金大量涌入该行业从而推高行业内成份股的价格，使股价偏离正常走势状态。此时，行业内换手率增加，股价和成交额升高，波动率放大，成份股关联性增强， 形成同涨同跌现象。我们将用四个定量的因子刻画行业的拥挤度来分析各行业的 交易过热情况，在后续行业配置策略中进行规避。 本部分使用 2014 年初以来的历史数据，对四个拥挤度因子进行回测。当超过 95%的阈值时，触发拥挤度信号，保留连续触发时间段中的首次触发时间点，观察因 子触发的绝对和相对胜率、因子触发后行业指数的下行收益表现并从各行业维度进行拆分，说明因子提示行业拥挤度的有效性。 本报告通过考察因子触发时行业指数未来 3 天、5 天、10 天、20 天、40 天以及 60 天的绝对收益表现和超额收益表现检测因子有效性。 、 价格乖离成交量加权因子 价格乖离刻画了标的资产的收盘价偏离其移动均线的程度。乖离程度越高，代表着投资者获利越大，投资者兑现收益的需求使得股价的承压增加，从而增加了股价下跌的风险。价格乖离成交量加权因子构建方式如下： 计算成份股股价与其 30 日移动均线距离的偏离程度； 成交量加权所有成份股价格乖离作为行业的拥挤度因子值； 以 2014 年以来历史数据滚动两年计算历史分位数，当信号因子值超过 95% 阈值时，发出行业拥挤度触发提示。 以石油石化行业为例，将 2016 年至 2021 年价格乖离成交量加权与行业指数做对比图。 图 2：石油石化行业价格乖离成交量加权因子与行业指数 Wind， 绝对胜率相对胜率 我们将因子触发后，行业指数未来短期绝对收益表现为下降走势的触发看作正确的触发，正确触发占所有触发的比值作为因子的绝对胜率；将因子触发后，行业指数未来短期超额收益表现为下降走势的触发看作正确的触发，正确触发占所有触发的比值作为因子的相对胜率。 价格乖离成交量加权因子在行业指数未来短期的相对胜率表现优于绝对胜率。从全行业角度，2016 年至 2021 年，该因子共触发 273 次， 57%的因子正确提 示出行业指数未来 60 天超额收益的下降趋势，未来 60 天绝对胜率为 56%。图 3：价格乖离成交量加权因子的胜率 Wind， 从各行业角度，该因子在提示商贸零售、传媒、家电、国防和军工、电力设备及新能源、医药、食品饮料行业未来短期表现的准确率更高，提示银行、有色金属、煤炭、汽车、电子、交通运输行业拥挤度胜率低。 表 1：价格乖离成交量加权因子各行业的胜率 Wind， 因子触发后行业的下行风险 在触发拥挤度提示下，交通运输、有色金属、钢铁、煤炭、食品饮料、房地产、计算机、石油石化行业出现幅度较大的最大回撤。 表 2：价格乖离成交量加权因子各行业的最大回撤 Wind， 从行业角度，大部分行业拥挤度触发时，行业超额收益呈现负收益，即当因子值越大，行业未来收益越弱，因子具有一定的收益预测能力。29 个行业触发拥挤度提示，共 18 个行业未来短期呈负收益。石油石化、建筑、商贸零售、纺织服装、房地产、电子、计算机行业超额收益均值下降幅度大。 图 4：价格乖离成交量加权因子提示下各行业指数收益表现 Wind， 、 上涨交易额占比因子 当行业成为热门板块，市场活跃的资金更加关注行业的 beta 属性而淡化成份股的 alpha，行业内资金拥挤度上升，交易资金拥挤在上涨的成份股中。上涨交易额占比因子构建方式如下： 将行业成份股过去40 天内上涨时的交易额之和与行业过去40 天总交易额占比作为行业的拥挤度因子值； 以 2014 年以来历史数据滚动两年计算历史分位数，当信号因子值超过 95% 阈值时，发出行业拥挤度触发提示。 以石油石化行业为例，2016 年至 2021 年上涨交易额占比因子与行业指数对比图如下。 图 5：石油石化行业上涨交易额占比因子与行业指数 Wind， 绝对胜率相对胜率 从全行业角度，2016 年至 2021 年，该因子共触发 150 次，在行业指数未来 60 天的胜率最高。因子触发后，56%的信号正确提示出行业