可转债基金研究.docxVIP

一、可转债市场概况 自 1992 年国内第一只可转债——宝安转债发行以来，可转债在国内已有近 30 年的历史。伴随着转债市场规模日益扩大，可转债逐渐成为重要的投资品种。2014 年—2015 年 A 股走牛，转债纷纷转股退出，市场规模急剧萎缩，至 2015 年三季度末存续转债余额仅 118.75 亿元。2017 年 A 股定增再融资受限，监管层鼓励上市公司发行转债进行再融资，在此背景下转债市场蓬勃发展。自 2017 年年底以来，转债市场数量和规模迅速增长。 图表 1. 转债市场存续转债规模数量 万得， 2018 年受中美贸易摩擦和国内去杠杆政策影响，A 股大幅下跌，转债市场也表现较差。自 2018 年底 开始，直至 2021 年底，A 股大幅上涨，转债市场也表现较好。以 2018 年 12 月 31 日收盘价作为基期，截止 2021 年底，万得全 A 三年累计涨幅为 82.42%，沪深 300、中证 500、国证 2000 涨幅分别为 64.10%、 76.57%和 86.38%。同期上证转债指数累计上涨 40.91%，中证转债指数累计上涨 56.07%。同股票市场和转债市场相比，过去三年债市表现相对平淡。以 10 年期国债收益率为例， 2019 年到 2021 年间十年期国债到期收益率在 2.5%-3.5%间波动，并未出现明显趋势。 图表 2. 2019-2021 年主要股指走势（2018/12/31 为基期） 万得， 2022 年 3 月 24 日 “固收+”基金研究系列之二 5 图表 3. 2019-2021 年主要转债指数走势（2018/12/31 为基期） 万得， 图表 4. 2019-2021 年十年期中债国债到期收益率走势 万得， 在转债投资者结构中，基金、保险、社保、年金等机构投资者转债持仓占比较高。截止 2022 年 2 月，上交所一般法人持有转债市值 1831.9 亿元，占比 40.25%，基金持有转债市值 1313.37 亿元，占比 28.85%。深交所基金持有转债市值 813.12 亿元，占比 28.57%，保险+社保+年金合计持有转债市值 685.58 亿元，占比 24.09%。 图表 5. 上交所投资者可转债持有市值 图表 6. 上交所投资者可转债持仓占比 资料来源：万得， 资料来源：万得， 2022 年 3 月 24 日 “固收+”基金研究系列之二 6 图表 7. 深交所投资者可转债持有市值 图表 8. 深交所投资者可转债持仓占比 资料来源：万得， 资料来源：万得， 近年来转债市场表现较好，公募基金转债持仓规模不断上升。从基金类型来看，债券型基金是基金中投资转债的主力，混合型基金也会投资一定比例的转债，股票型基金转债投资规模较少。从转债持仓占比来看，债券型基金转债持仓占比持续上升，2021 年四季度，债券型基金持有转债平均仓位为 3.24%。 图表 9. 基金转债持仓规模 图表 10. 基金转债持仓占比 资料来源：万得， 资料来源：万得， 2022 年 3 月 24 日 “固收+”基金研究系列之二 7 二、转债基金简介 转债基金定义 近年来转债基金这一概念被频繁提及，但目前市场上对转债基金并未有严格定义。在同时考虑基金名称和转债投资比例两个要素的前提下，我们对转债基金作如下定义：当某只基金满足以下两个条件之一时，该基金即被认定为转债基金：基金名称中含有“转债”、“可转换”字样或者最近连续四个季度基金转债持仓规模平均占比超过 50%。根据以上定义，截止 2021 年四季度公布数据，目前市场上共有转债基金 89 只。其中基金名称中含有“转债”、“可转换”字样的转债基金有 42 只，占比为 47.19%。 图表 11. 转债基金分类标准 条件 分类标准 条件一 基金全称中含有“可转换”“转债”字样 条件二 最近连续四个季度基金转债持仓规模平均占比超过 50% 万得， 转债基金市场概况 从数量来看，截止 2021 年底，市场中存续转债基金共 89 只。从规模来看，2015 年—2017 年转债基金市场较小，2018 年开始快速增长，2017 年底至 2021 年底转债基金规模从 73 亿元增长至 1312 亿元， 市场规模增长近 17 倍。2021 年四季度末转债基金市场规模较 2021 年二季度末增长 693 亿元，增长率达 111.95%，与此同时转债基金数量并未明显增长，转债基金规模的爆发式增长主要由存续转债基金规模扩张所致。 图表 12. 转债基金规模及数量走势 万得， 从基金构成来看，目前市场上转债基金涵盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金、中长期纯债基金、灵活配臵型基金及被动指数型债基共六类，其中二级债基占据转债基金市场的半壁江山。截止 2021 年四季度，共