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一、 红利策略投资价值分析 红利策略介绍：挖掘高分红低估值标的 红利策略是指以股息率作为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的的选股策略。具体而言，股息率（Divide Yield）的计算公式为每股分红金额（D）除以每股价格（P），其含义为投资者以当前价格买入上市公司股票，每年获得的现金分红所提供的投资回报率。 ?? ???????????? ?????????? = ?? ??/?? = ??/?? 其中，D 为每股分红金额，P 为每股价格，E 为每股净利润。 通过对股息率计算公式进行进一步拆分，我们可以发现，股息率同样等于分红率（D/E）和市盈率（P/E）的比值。相同市盈率条件下，分红率更高的公司，其股息率表现更优；与之类似，相同分红率条件下，市盈率更低的公司，其股息率表现更优。接下来，我们从分红率和市盈率两个角度出发，对红利策略的原理及投资价值进行分析。 分红率 分红率是指上市公司现金分红金额占其净利润的比率。分红率高的上市公司大多具备以下几个特征：（1）公司现金流充沛，具备有稳定持续的盈利能力；（2）公司处于成熟发展阶段，盈利在满足未来生产经营的资金需求之后，能够有所剩余；（3）公司管理层具有回馈股东及投资者的意愿，公司治理机制良好。以上三点特征从不同角度反映出上市公司良好的基本面质地和投资价值。 不同申万一级行业中，分红率排名居前的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料等，其 2020 年行业整体分红率均超过 40%，以上行业多为处于成熟发展阶段的传统行业，行业内上市公司商业模式成熟、业务经营稳定，中国神华、贵州茅台、格力电器等龙头公司的投资价值备受市场投资者青睐；与之相对，医药生物、电子、电力设备等行业的整体分红率则相对偏低，主要是由于行业仍处于成长阶段，商业模式及竞争格局不断发生变化，行业内上市公司的盈利情况不够稳定，且未来生产经营的资本开支需求较大，缺乏稳定的现金分红能力。 图1：不同申万一级行业分红率对比（2020年） ， 市盈率 市盈率作为经典估值指标，常用来衡量上市公司的投资价值合理性以及安全边际的高低。一般情况下，低市盈率公司的市场价值相对低估，不存在估值泡沫风险，其具备较高的 安全边际，在公司基本面不发生恶化的前提下，股价下跌或波动的风险较低；而若公司 基本面迎来改善、投资价值被市场所发现，其估值修复会带动公司股价的上涨。 不同申万一级行业中，市盈率较低的行业包括银行、房地产、建筑装饰、煤炭等，以上行业多为成熟行业，2020 年末 PE-TTM 估值均不超过 30 倍；相较于计算机、电子、电气设备等市盈率较高的行业，以上行业的波动率明显较低，其股价表现更为稳健。 图2：不同申万一级行业市盈率及年化波动率对比（2020年） ， 红利策略业绩表现分析：中长期收益跑赢沪深 300，牛市震 荡市稳定盈利，熊市抗跌能力出色 基于前文分析可知，高股息率的上市公司大多具备盈利能力稳定、现金流充沛、公司治理良好、估值低估、具备安全边际等优点。投资者投资该类公司，每年可得到稳定的现金分红，同时可赚取到公司业绩稳定增长所带来的投资回报，中长期投资收益可观；而在熊市或震荡市行情中，较低的估值水平又降低了公司的股价下跌风险，体现出良好的防御属性。 我们以中证红利指数作为代表，对红利策略在不同统计区间或不同市场环境下的业绩表现进行分析。过去 10 年，中证红利指数累计收益率为 93.2%（年化收益 6.8%），同期沪深 300 指数和中证 500 指数收益率分别为 61.6%和 68.2%，中证红利指数明显跑赢市场指数；若考虑红利再投资收益，中证红利（全收益）指数的累计收益高达 177.9%，年化收益超过 10%，中长期收益回报丰厚。 风险表现方面，2012 年 3 月以来，中证红利指数的年化波动率及最大回撤分别为 21.5% 和-46.5%，与沪深 300 指数基本持平，明显优于中证 500 指数。 表 1：不同指数过去 10 年业绩表现对比（2012/3/12-2022/3/11） 指数名称 累计收益率 年化收益率 年化波动率 区间最大回撤 年化Sharpe 中证红利 93.2% 6.8% 21.5% -46.5% 0.369 沪深 300 61.6% 4.9% 21.5% -46.7% 0.277 中证 500 68.2% 5.3% 25.0% -65.2% 0.292 中证红利全收益 177.9% 10.8% 21.4% -45.7% 0.560 沪深 300 全收益 100.2% 7.2% 21.5% -46.1% 0.387 中证 500 全收益 86.1% 6.4% 25.1% -64.1% 0.337 ， 图3：不同市场指数净值走势对比（2012/3/12