2022年二季度大类资产配置展望.docxVIP

一、前言 进入2022 年，国内经济下行压力加大，进行逆周期政策调节的迫切性在提升。国内权益市场并没 有如去年底投资者普遍乐观预期那样向上，反而在多重因素的作用下，出现了大幅下挫。海外方 面，美国核心通胀率已远远超出了美联储自己设定的通胀目标，美国开始步入加息和收紧流动性 通道。俄乌冲突爆发，冲击了全球的供应链，大宗商品价格大幅上涨，是年初以来表现最为亮眼 的资产，同时也进一步强化了通胀预期。一季度已基本结束，站在当前时点展望二季度，该如何 进行资产配置。我们从一个至上而下的视角，以宏观经济形势、地缘政治危机为切入点，从货币、信用、经济增长等三个维度进行分析，就二季度可能身处的宏观环境，以及在这个宏观环境之下 如何进行资产配置进行一些探讨和研究，试图得出一些有价值的观点。 二、 海外形势分析 美联储加息，海外逐步收紧流动性 美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9%，核心 CPI6.40%，远远超过美联储 2%的通胀控制目标，失业率降至3.80%，已基本实现充分就业。美联储在经历2020 年史无前例的大扩表之后，由于通胀高企，失业率降至低位，开始进入到加息和收紧流动性的通道。 美联储自 2018 年以来首次加息，决定将政策利率水平从 0-0.25%调升至 0.25-0.50%。点阵图显示，FOMC 委员将今年底政策利率的预测中值从 0.9%调升至 1.9%，明年底的预测从 1.6%调升至 2.80%。在单次加息保持 25BP 幅度不变的假设下，这意味着今年接下来 6 次议息会议每次都会加息，并且明年还要加息 3-4 次。同时，对已经膨胀至 8.9 万亿美元的美联储资产负债表，鲍威 尔主席表示已有明确缩小计划，最早将在下次的 5 月会议开始。 图 1：美国核心 CPI 与失业率 Wind 图 2：美联储资产负债规模与联邦基金目标利率 Wind 图 3：美联储三月议息点阵图 美联储网站 表 1：2022 年美联储议息日程表 时间（美东） 利率决议 发布会 点阵图 经济预测 1 月 25-26 日 √ √ 3 月 15-16 日 √ √ √ √ 5 月 3-4 日 √ √ 6 月 14-15 日 √ √ √ √ 7 月 26-27 日 √ √ 9 月 20-21 日 √ √ √ √ 11 月 1-2 日 √ √ 12 月 13-14 日 √ √ √ √ 美联储网站 我们也注意到，经济增长的前景并非一帆风顺，美国密歇根大学消费者信心指数进一步下挫至 59.4，创下 2011 年来最低点。当前十年期国债收益率与两年期国债收益率的利差收敛至 20 个基点左右，收益率曲线不断走平。意味美国未来经济复苏的动能并不充分，在此次会议上美联储把今年 GDP 增长率从 4.0%大幅下调至 2.80%，美联储自己对经济前景也不是很有信心。 图 4：美国密歇根消费者信心指数走低 Wind 从历史经验来看，在十年期国债收益率与两年期国债收益率的利差为负时均停止了加息。在如此低利差水平上加息只有 1999 年 6 月 30 日开始的那轮加息周期，当时总共加息了六次。当前市场交易美联储加息的次数和幅度较为充分，而未来可能存在一定的预期差。从加息节奏来看，大概率前急后缓。 图 5：十年国债收益率-二年国债收益率利差与联邦基金目标利率 Wind 表 2：美联储最近四次加息情况与 10 年期国债-2 年期国债利差 首次加息时间 最后一次加息时间 加息次数 总的加息幅度 首次加息息差 最后一次加息时息差 第一次 1994-02-04 1995-02-01 7 300 1.5500 0.33 第二次 1999-06-30 2000-05-16 6 175 0.2 -0.46 第三次 2004-06-30 2007-09-17 17 425 1.92 -0.01 第四次 2015-12-17 2018-12-20 9 225 1.24 0.12 Wind 俄乌冲突，通胀溢出效应 2 月 22 日，俄罗斯总统普京签署法令，承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”独立，并签署了俄罗斯与“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的友好合作互助条约。2 月 24 日，俄罗斯军队进入乌克兰，执行“特别军事行动计划”。俄乌冲突是冷战结束以来最严重的一次地缘政治危机，导致全球金融市场大幅动荡，避险情绪急剧升温。 受俄乌冲突影响，全球大宗商品的供应链受到严重冲击，进一步强化全球的通胀预期。俄罗斯和乌克兰均是世界重要原材料、能源输出基地。2021 年俄罗斯原油产量 5.34 亿吨，占全球 12%，仅次于美国、沙特；原油出口占世界原油出口份额 11%，仅次于沙特。同时，乌克兰和俄罗斯是小麦生产国，分别占据全球出口的 11%和 17%左右。同时，乌克兰还是我国重要的玉米