2022年二季度大宗商品展望.docxVIP

第1章 双焦行情回顾 双焦一季度保持了强势上涨，其中焦煤涨幅居黑色板块之最。回顾去年行情，四季度在煤炭调控政策+房地产下行的情况下，双焦从去年 10 月份高点大幅回落，跌幅超过 50。但是从 11 月份开始，房地产慢慢迎来政策底，而煤炭政策的利空也逐渐被市场消化，黑色板块开始见底回升。 仅从基本面来看，焦煤供给端的问题彼时并没有得到本质上的解决，因此在基本面的推动下，焦煤 05 合约从去年 11 月左右的低点 1500 元/吨左右，震荡上行至 3 月底的 3100 元/吨左右，涨幅几乎翻倍；焦炭也在成本推动+需求恢复的逻辑下强势上涨，但是涨幅不及焦煤，盘面焦化利润被打至历年低点。 表 1： 一季度黑色品种主力合约涨幅（元/吨） 品种 主力合约 1 月 1日收盘价 主力合约 3 月 30日收盘价 涨跌幅 焦煤 2337 3172 35.73? 焦炭 3047 3873 27.11? 铁矿 689 914 32.66? 螺纹 4395 5059 15.11? 热卷 4499 5264 17.00? 资料来源： 焦煤一季度行情回顾 拉长历史周期来看，焦煤期货自上市以来，走势大多跟随黑色板块，自身的逻辑偏少。但是自从 2020 年 10 月澳煤被禁开始，焦煤的供需格局就产生了变化。优质的主焦煤是非常稀缺的资源，由于进口端澳煤的缺口，再加上蒙煤受疫情影响下的减量，导致焦煤供给端的问题始终是多头的重要逻辑。一旦需求有起色，焦煤的基本面很容易变成偏紧的状态。 图 1：焦煤期货自 2013 年上市以来走势回顾（元/吨） 资料来源：万得 再回到焦煤一季度的行情。整个一季度行情可以划分为春节前和春节后，尽管期间发生了俄乌战争、疫情爆发等边际影响因素，但是整体行情还是以上涨为主，主线逻辑也比较明确，即低库存+需求恢复。对比现货市场，盘面资金往往更加看重预期，因此一季度经常出现期现劈叉的情况，即现货还在跌，但是盘面继续拉涨的情况。 图 2：焦煤 05 合约一季度走势（元/吨） 资料来源：万得 焦炭一季度行情回顾： 年初之时，从估值的角度来看，焦炭的绝对价格中上，相对价格对比钢矿略高，对比焦煤偏低。焦炭自从 2020 年年底有一波去产能的行情外，大部分时间跟随焦煤走势，受原料影响较多。 图 3：焦炭 05 合约一季度走势（元/吨） 资料来源：万得 总体来看，双焦一季度表现强势，从去年年末跌至冰点后，继续走基本面逻辑，我们接下来将分别分析焦煤焦炭的供需情况，并推测库存的走向，最后对供需格局和发展路径做出判断。 第2章 焦煤基本面：供需格局依然良好 优质的主焦煤是十分珍贵的资源，尽管我国是煤炭大国，但是主焦煤资源依然相对稀缺，主要集中在山西等产地。除了使用国产煤外，进口煤也是重要补充，澳煤被禁前主要进口国是澳洲、蒙古，其次是俄罗斯、美国、加拿大等国。2021 年，焦煤供给偏紧 （特别是后半年），国产方面主要是七一后煤矿复产不及预期，进口方面澳煤被禁，而蒙煤由于疫情反复，进口量同样大幅缩减。今年一季度，总体供给依然偏低，进口方面的问题也没有明显解决，导致焦煤始终处于紧平衡的状态。需求方面，由于焦炭产能充足，因此钢厂的需求可以直接传导到焦煤需求；在复产预期以及年度 gdp5.5的目标下，需求端依然充满了故事。 图 4：一季度焦煤供需格局 资料来源：钢联 焦煤供给： 依旧偏紧，变量在于蒙煤 国产焦煤：难有大幅增量 去年四季度，由于动力煤的紧缺，保供增产的力度空前大，原煤产量显著高于往年。但是具体到焦煤，增产保供的量较少，并且由于动力煤的紧缺，部分配煤转做动力煤保供，这进一步加剧了焦煤的紧缺。今年一季度，国产焦煤产量边际有所缓解，一月二月焦煤产量处于历年偏高水平，但是依然略低于 21 年同期产量。后续预计国产端依然有 增量，但是增幅相对有限，以正常复产推演，预计二季度产量有 7?左右的增量，约 850 万吨左右；如果政策进一步放开，那么这个比例将提高到 10以上。 表 2:2021 年焦煤核增产能（万吨） 2021 年核增 核增产能 山西第一次 2300 万吨 山西第二次 380 万吨 内蒙 340 万吨 陕西 180 万吨 资料来源： 图 5：原煤产量（万吨/月） 图 6：炼焦煤产量（万吨/月） 资料来源：wind 进口焦煤：澳煤蒙煤缺口依然存在，俄美加增量亮眼 一季度进口相对亮眼，同比增加 207 万吨，增幅约 32。但是从环比来看，进口量依然在逐步减少。减量主要来自于澳煤和蒙煤，增量主要来自于美国、俄罗斯、加拿大。 表 3：2022 年一月与二月进口情况（万吨） 时间 总进口 澳洲 俄罗斯 蒙古 印尼 美国 加拿大 其他 1 月 298.66 17.182 113.37 51.174 5.6766 70.122 34.735 6.397