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PAGE 1 - 两权分离度与自利性业绩归因倾向 两权分别度与自利性业绩归因倾向 291X〔2021〕07-0088-02 引言 自利性业绩归因是针对业绩解释披露的主观操纵行为，与操纵财务业绩数据的盈余治理类似，两者目的都是为了影响利益相关者对治理层的看法以及提升企业的形象[1]。国内外讨论证明了上市公司在信息披露过程中，存在自利性业绩归因行为。在业绩解释部分，将有利的结果归因于内部因素，不利的结果归因于超过公司操纵的外部因素。 终极操纵人相对其他中小投资者更具有信息优势，且中小投资者存在搭便车心理，不愿支付监督本钱，一般是通过公司的对外的信息披露进行监督。现金流权和操纵权的偏离为终极操纵人提供了便利，使他们既有能力又有动机通过操纵信息披露来谋求更大的私人利益。 自利性业绩归因是一个相对较新的讨论领域，目前还没有两权分别度与自利性业绩归因方面的讨论。但自利性业绩归因和盈余治理属于信息操纵的两个方面，关于两权分别度会影响盈余治理已经得到证明，所以本文讨论两权分别度对自利性业绩归因的影响。 一、理论分析与假设 对于业绩归因的需求会有多种缘由：向外部投资者传达能力，或者用来维持自己的自尊等。内部归因可以是公司行为、组织战略或运营能力等，而外部归因可以是宏观经济条件或客户需求等，可以依据是否超出行动者操纵进行内外部因素推断。归因可能是正面也可能是负面的，这样会产生内部正面、内部负面、外部正面和外部负面四种不同的归因类型。当治理层认为需要自我爱护或对将来事件有效操纵时，他们会做出自利的归因。 国内外关于自利性业绩归因行为的存在已经得到了普遍认同，但关于自利性业绩归因会造成的影响并没有统一结论。Jayamohan等人[1]认为，家族企业使用更多的外部消极归因会使股票市场的反应更负面。有学者认为，投资者既不会忽视自利性业绩归因，也不接受他们外表价值，而是依靠行业和公司的具体信息来评估他们的合理性[2]，在合理归因的基础上，适当的自利性业绩归因可以起到正面作用，不合适的归因会适得其反。 我国上市家族企业全部权和操纵权的分别度在东亚最高[3]。中国家族控股上市公司终极操纵人的现金流权和操纵权的分别程度越大，公司自愿性披露程度越低。上市家族企业由于家族成员深度参加公司业务，拥有更多的内部信息和关于企业内部运作的信息，家族全部者会使用公司来最大化个人利益，而不是股东利益。为了保持家族操纵，满足分析师的期望，以及防止公司操纵权市场的任何漏洞，他们会隐瞒内幕信息，并密谋创建共同阵线，降低利益相关者不满风险。并结合前面对两权分别度与盈余治理的讨论，本文提出以下假设：全部权和操纵权的分别程度会正向影响自利性业绩归因倾向。 二、实证讨论 本王样本选择是基于国泰安的民营上市公司数据库，选择上市家族企业的标准是：首先，最终操纵者能追踪到自然人或家族;其次，最终操纵者直接或间接持有的公司必需是被投资上市公司第一大股东。在此基础上剔除样本：一是在2021年及以后的上市公司;二是金融企业、ST企业;三是操纵变量缺失;四是目前已经退市;五是发起上市时为国家控股;六是终极操纵股东操纵权在10%以下;七是创始人家族全部权低于5%。最终，得到的样本共982家。逐一分析上市公司年报，剔除掉没有明确进行业绩归因的企业，最终共获得分析样本790家。 我们借鉴孙蔓莉等[4]提出的自利性业绩归因指数SSAB〔SelfServingAttributionBias〕，进行被解释变量度量。本文全部变量解释〔如表1所示〕。 我们对变量进行线性回来〔如表2所示〕，并对其进行多重共线性检验和异方差性检验，各变量的VIF值均低于1.2，不存在多重共线性，使用White检验发觉样本不存在异方差性。实证讨论说明，自变量两权分别度与自利性业绩归因倾向呈显著负相关〔p0.05〕，即兩权分别程度越大，自利性归因倾向程度越强，验证了本文提出的假设。操纵变量操纵权与自利性归因指数呈正相关〔p0.1〕，随着操纵权的提高，终极操纵人则会更多追求个人利益，而不是追求公司价值最大化。终极操纵人与中小股东之间的代理冲突加剧，掠夺动机增添，会有更强的自利性归因倾向。 三、讨论结论与商量 我国家族上市公司的股权相对集中，公司终极操纵者会进一步通过金字塔、多重持股等结构进一步以较少的现金流权获得更多的操纵权，终极操纵人与外部中小股东及其他利益相关者的冲突加剧。本文以2021年家族上市公司为样本进行两权分别度与自利性业绩归因倾向讨论，认为家族企业存在着严峻的自利性归因，现金流权和操纵权分别程度越大，自利性归因倾向越高。在阅读公司年报时，利益相关者应留意本文涉及到的一些变量，来帮助年报的阅读。 终极操纵人的全部权结构和盈余治理之间的关系已经得到了大量的讨论，本文关注另一方面非财务信息的印象治理，即自利性业绩归因。以往讨论