财大投资学课件 --19.32公司乘数.pptxVIP

第 19 章 投资价值分析与评估 • 企业价值为： • 企业价值 / 账面价值比可以写成 （ 4 ） EV/B 比率（企业价值面值比） EV 0 = FCFF 1 WACC-g • 因为， FCFF 1 = EBIT 1 (1-t) [1- (g/ROC 1 ) ] • 企业价值 / 账面价值比可以写成 217 EV 0 FCFF 1 /BV 0 = BV 0 WACC-g EV 0 ROC - g = BV 0 WACC-g 第 19 章 投资价值分析与评估 • 根据公司价值模型 • 可以改写成： （ 5 ） EV/EBI TDA 比率 EV 0 = FCFF 1 WACC-g • 将其拆分 218 EV = EBITDA (1-t) -DA (1-t) - (Cex - DA + D WC) WACC-g EV (1-t) DA(1-t)/EBITDA 再 投 资 /EBITDA = - - EBITDA WACC-g WACC-g WACC-g 第 19 章 投资价值分析与评估 （ 5 ） EV/EBI TDA 比率 • 在实际中，该乘数得到广泛的应用。 • 原因： • EBITDA 为负的公司远远少于每股盈利为负的公司； • 避免因折旧方法不同而带来的差异； • 可以在不考虑财务杠杆的情形下，进行相互比较。 219 区域 回归模型 2 R 美国 EV/EBITDA=19.54+3.64g-1.97WACC–12.71DFR–3.30TaxRate 2.3% 欧洲 EV/EBITDA=17.28+18.82g-17.94WACC–7.55DFR–9.10TaxRate 9.0% 日本 EV/EBITDA=22.49+1.75g-79.45WACC–6.03DFR–19.00TaxRate 7.5% 新兴国家 EV/EBITDA=50.71+9.57g-212.55WACC–18.27DFR–21.40TaxRate 5.9% 澳大利亚、新西 兰和加拿大 EV/EBITDA=25.86+10.10g-162.14WACC–1.41DFR–10.50TaxRate 8.6% 全球 EV/EBITDA=27.42+6.90g-55.15WACC–12.03DFR–16.20TaxRate 3.7% 220 第 19 章 投资价值分析与评估 （ 5 ） EV/EBI TDA 比率 • 相同市场中各公司之间的比较 -2016 年 1 月 第 19 章 投资价值分析与评估 （ 6 ） EV/ 销售额 • 公司价值与销售额乘数写成 如 下形 式 ： EV = EBIT (1 - t )(1 - 再投资率 ) WACC - g 221 EV [ EBIT (1 - t ) / S ](1 - 再投资率 ) = S WACC - g EV 税后经营利润率 (1 - 再投资率 ) = S WACC - g 区域 回归模型 2 R 美国 EV/Sales=7.42+2.47g+2.96Op.Margin–2.20DFR-9.90Taxrate 10.1% 欧洲 EV/Sales=-0.89+9.81g+14.63Op.Margin+14.91DFR-6.10Taxrate 31.4% 日本 EV/Sales=2.02-0.48g+8.73Op.Margin+2.50DFR-5.00Taxrate 13.6% 新兴国家 EV/Sales=5.66+5.05g+7.86Op.Margin-0.55DFR-9.80Taxrate 14.3% 澳大利亚、新西 兰和加拿大 EV/Sales=-0.35+12.03g+5.34Op.Margin+13.95DFR-2.60Taxrate 36.3% 全球 EV/Sales=4.73+3.53g+6.92Op.Margin+3.83DFR-9.20Taxrate 11.5% 222 第 19 章 投资价值分析与评估 （ 6 ） EV/ 销售额 • 相同市场中各公司之间的比较 -2016 年 1 月 第 19 章 投资价值分析与评估 （ 6