财大投资学课件 -19.3股权贴现率-无风险利率估算.pptxVIP

贴现率的计算 第 19 章 投资价值分析 第二节 贴现现金流估价方法 1 、贴现率 相关概念： – 对 投资者 来说：投资者愿意进行投资所必须获得的最低报酬率 ， 即 必要报酬率 。 – 对 公司 来说：企业筹资所必须付出的成本 ，即 融资成本 。 模型 公式 输入变量 CAPM模型 E(R)=Rf+β(RM-Rf) 无风险收益率 系统风险系数 股权风险溢价 APT模型 E(R)=Rf+β(RM-Rf)+λ（RC-Rf） 国家股权风险暴露系数 国家股权风险溢价 第二节 贴现现金流估价方法 、股权贴现率 第 19 章 投资价值分析 无风险利率 （ 1 ）无风险收益率 第二节 贴现现金流估价方法 何谓无风险收益？ – 没有违约风险 – 没有再投资风险 1. 并不是所有政府债券都是无风险债券 2. 无风险收益时间长度选择 第 19 章 投资价值分析 第 19 章 投资价值分析 第二节 贴现现金流估价方法 欧元区政府债券收益 ， 2015 年 1 月 1 日 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 第 19 章 投资价值分析 2. 1 无风险收益率 思考： 能不能用 6 个月的国库券利率作为 5 年期现 金流 的无风险利率？ 第 19 章 投资价值分析 2. 1 无风险收益率 思考： 能不能用 6 个月的国库券利率作为 5 年期现 金流 的无风险利率？ 分析 ： 答案 是不能 因 为 6 个月的国库券 到 期 后还 有 4 年 半 的再投资时期 ， 面临着 再投资 风险， 因此 并不是无风险利率。 因此 ， 应当使 用 5 年期的国债利率 （最 好 是 零息 国债）。 第 19 章 投资价值分析 2. 1 无风险收益率 – 如 何得 到 无风险收益率？ – 首先 ， 寻找恰当 期 限 的政府债券 。 – 在 进行 实物 投资价 值评估过程中 ， 需要预估 的现 金流持续 时期长 短如 何， 我们应当 选择何 种 期 限 的债券 ？ – 6 个月 – 10 年 – 还 是 30 年？ 第 19 章 投资价值分析 2. 1 无风险收益率 – 如 何得 到 无风险收益率？ – 其次 ， 需要 度 量 国家违约风险溢价 。 1. 债券溢价： 寻找估值公司 所 在 国家用 美元或 者 欧元定 价 发 行的政府债券 ， 用 该 债券收益率 减去美 国 或 者 德 国相 同 期 限 债券收益率 。 2. CDS 价 差 ： 在 CDS 市场寻找寻找估值公司 所 在 国家的 CDS 交易 价 差 。 3. 信 用违约溢价：对 寻找估值公司 所 在 国家进行 信 用 评级 ，并选择 该级别信 用 评级内其他 国家 平均 国家违约风险溢价 。 • • • 第 19 章 投资价值分析 2. 1 无风险收益率 – 2017 年 1 月 1 日 ， 某 国政府债券收益率为 11.37% ，为得 到该 国 家的无风险收益率。 方法 1 ： 该 国家 以美元 计价的债券相 比美 国债券 而言 有 3.64% 的价 差 。 因此 ，无风险收益率 =11.37%- -3.64%=7.73% 方法 2 ： 假设 CDS 市场上该 国 CDS 为 3.21% 。 因此 ，无风险收益率 = 11.37% - 3.21% = 8.16% 方法 3 ： 该 国 在穆迪信 用 评 价 体 系 中处于 Ba2 等级 ， 该等级 的违约溢价 为 3.47% 。 因此 ，无风险收益率 = 11.37% - 3.47% = 7.90% 2. 1 无风险收益率 • 思考： 第 19 章 投资价值分析 • 采 用 实际 利率 估 算 一 家 智 利 公司 ， 但 是 该 国并没有 实际 无风险 利 率 数 据 ， 美 国 市场 可 以 得 到 3% 的 实际 利率 ， 我们 是 否可 以采 用 3% 为 估值 的无风险 实际 利率？ • 请 说 明原 因 ， 如 果 不行是 否可 以找到其他 代理变 量 。 第 19 章 投资价值分析 2. 1 无风险收益率 分析 ： 如 果 我们假设美 国 与 智 利 之 间的国 际 资本 流 动 是 自由 无 限 制 的 ，资 金 的价 格 在 不 同 国家 应该 是相 同 的 ， 这 时 可 以采 用 3% 的 实际 无风 险利率。 但 是，国 际 资本并不是 完全自由 流 动 的 ， 因此 ，不能 采 用 3% 的 实际 无风险利率。 我们 可 以 选