财大投资学课件 -19.8股权贴现率-系统性风险系数（2）.pptxVIP

2. 3 系统风险系数 ( β ) • 修正 β 系数：采用公司基本数据进行修正。 β 系数 ( 加杠杆 ) 无杠杆 β 第 19 章 投资价值分析与评估 财务杠杆 53 公司属性： 周期性公司 奢侈品公司 高增长公司 。。。 业务风险 经营杠杆： 固定成本占比较 高具有较高风险 。。。 经营杠杆风险 高财务杠杆具有 较高风险 财务杠杆风险 第 19 章 投资价值分析与评估 54 2. 3 系统风险系数 ( β ) • 自下而上估计 β 系数 1 估计公司所包含业务的 β 系数 2 对不同业务进行经营杠杆调整 3 对公司 β 系数 进行财务杠杆调整 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 3 系统风险系数 ( β ) • 经营杠杆调整 • 无杠杆 β = 业务 β * (1 + ( 固定成本 / 可变成本 )) • 实施过程中存在的问题：数据可得性较差 • 解决方法： 1. 开展相似业务所承担的经营杠杆类似，不需调整 2. 经营杠杆 = 经营性收入的变化 %/ 销售额变化 % 55 公司 销售收入变化 经营收入变化 β A 27.00% 25.00% 1.00 B 25.00% 32.00% 1.15 C 23.00% 36.00% 1.30 D 21.00% 40.00% 1.40 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 3 系统风险系数 ( β ) • 例：下表列出了四家公司的相关信息 • 试估算每家公司的经营杠杆 • 根据经营杠杆分 析 β 值 不 同 的 原因 56 公司 销售收入变化 经营收入变化 经营杠杆 β A 27.00% 25.00% 25/27=0.92 1.00 B 25.00% 32.00% 32/25=1.28 1.15 C 23.00% 36.00% 36/23=1.56 1.30 D 21.00% 40.00% 40/21=1.90 1.40 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 3 系统风险系数 ( β ) • 解： • A • B 两者 正相关，经营杠杆 越 高，相 同 销售收入 带来 的经营收入 越 高， 反之亦然 ， 故 经营杠杆高的 企 业风险 水平同样 高。 57 第 19 章 投资价值分析与评估 • 计算公式： 2. 3 系统风险系数 ( β ) • 财务杠杆的调整： b L = b u ( 1 + ( ( 1 - t ) D / E ) ) • 更加理想 的财务杠杆调整： 58 b L = b u ( 1 + ( ( 1 - t ) D / E ) ) - b D ( 1 - t ) ( D / E ) 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 3 系统风险系数 ( β ) 自下而上法： • 第 1 步 ： 明确 公司所 包含 的业务 构 成 ； • 第 2 步 ： 针对 每 一块 业务 找到 可比的上 市 公司，估算每家公司的 β 系 数， 其平均 值即为该 业务的 基准 杠杆 β 系 数 ； • 第 3 步 ： 采用 所 选样 本公司的 平均债 务比 重对基准 杠杆 β 系 数 进行去 杠杆， 即 • 第 4 步 ：估算公司每 一块 业务 价值 ， 按照 业务 价值对 不 同 业务的无杠杆 β 系 数 进 行加权； • 第 5 步 ： 对 公司无杠杆 β 系 数 进行 财务杠杆调整得 到 杠杆 β 系 数。 59 b u = b L / ( 1 + ( ( 1 - t ) D / E ) ) 第 19 章 投资价值分析与评估 自下而上法： 注意 的问题 • 第一、 在可比公司 β 系 数 去 杠杆 时 ， 如果 数据可得， 将继续去 经营杠杆， 并 在 2. 3 系统风险系数 ( β ) 后面重新加 入经营杠杆。 • 第二、第 4 步 估计每 块 业务比 重时 ， 常用 的数据 是 销售额 或者 经营收入， 但是 最理想 的 仍然是 业务 价值 。 • 第三 ，业务比 重或者债 务占比可 能 存在 时 变的 特征 ， 这是 需 要进行 实 时 调整。 60