财大投资学课件 --19.11股权贴现率-实例分析.pptxVIP

模型 公式 输入变量 CAPM模型 E(R)=Rf+β(RM-Rf) 无风险收益率 系统风险系数 市场风险溢价 APT模型 E(R)=Rf+β(RM-Rf)+λ（RC-Rf） 国家风险暴露系数 国家股权风险溢价 第 19 章 投资价值分析与评估 股权贴现率的计算 71 模型 公式 输入变量 CAPM模型 E(R)=Rf+β(RM-Rf) 无风险收益率 变式1 E(R)=Rf+(RC-Rf)+β(RM-Rf) 系统风险系数 变式2 E(R)=Rf+β[(RM-Rf)+(RC-Rf)] 市场风险溢价 APT模型 E(R)=Rf+β(RM-Rf)+λ（RC-Rf） 国家风险暴露系数 国家股权风险溢价 第 19 章 投资价值分析与评估 股权贴现率的计算 72 第 19 章 投资价值分析与评估 股权贴现率的计算 • 例： 2015 年某公司的 β 值为 0.95 。此时，短期国债利率为 5.8% ，长 期国债利率为 6.4% ，股权相对短期国债的溢价为 8.76% ，相对长期 国债的溢价为 5.5% 。 • 对短期投资者而言，要求的投资回报率应为多少？ • 对长期投资者而言，要求的投资回报率应为多少？ • 估算公司的股权成本。 73 第 19 章 投资价值分析与评估 股权贴现率的计算 • 解： • 对于短期投资者而言，我们应当利用短期国债利率作为无风险利率，溢价同 样是相对短期国债的风险溢价。 • 预期回报率 =0.058+0.95 （ 0.0876 ） =14.12% • 对于长期投资者而言，我们应当利用长期国债利率作为无风险利率，溢价同 样是相对长期国债的风险溢价。 • 预期回报率 =0.064+0.95 （ 0.055 ） =11.63% • 大多数项目均是长期项目，因此我们应当采用长期的预期回报率作为股权成 本。 74 第 19 章 投资价值分析与评估 股权贴现率的计算 • 接上一题，该公司有 1.7 亿元债务和 1.5 亿元股权，边际税率为 36% 。 • 估算该公司的非杠杆 β • 该公司的风险有多少 归 于 业 务风险，有多少 归 于 财 务风险？ 75 第 19 章 投资价值分析与评估 股权贴现率的计算 • 接上一题，该公司公司有 1.7 亿元债务和 1.5 亿元股权，边际税率为 36% 。 • 估算该公司的无杠杆 β • 该公司的风险有多少 归 于 业 务风险，有多少 归 于 财 务风险？ • 解： 根据 公式 • 我们 可以 求解 • 0.55/0.95=58% ，因此， 58% 的风险 来源 于 业 务风险， 余下 的 42% 的风险 来源 于 财 务风险。 b L = b u (1 + (1 - t ) D / E ) b u = 0.95 / (1 + (1 - 0.36)(1.7 / 1.5)) = 0.55 76