财大投资学课件 --19.19股权自由现金流估算及练习.pptxVIP

股权自由现金流 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 2 股权自由现金流 • 严格意义上，投资者从公司获得的现金主要来源于股息支付。 • 然而，股息远远低于股权自由现金流（潜在股息），原因？ – 平滑股息 – 再投资 • 股息贴现模型会低估股权价值。 113 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 2 股权自由现金流 • 股权自由现金流 • = 净收入 • - （资本性支出 - 折旧） • - 非现金 - 净营运资本的变化量 • - （债务支付 - 新发行债务） • - 优先股股息（可选） 114 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 2 股权自由现金流 • 稳态时的股权自由现金流 • = 净收入 • - (1- DR) （资本性支出 - 折旧） • - (1- DR) 非现金净营运资本的变化量 • - 优先股股息（可选） • DR = 债务 / 资本 115 第 19 章 投资价值分析与评估 自由现金流 116 第 19 章 投资价值分析与评估 公司价值估算 • 一家公司去年的应税收入为 5000 万元，纳税额为 1250 万元，再投 资为 1500 万元。该公司没有债务，资本成本为 11% ，边际税 率 为 35% 。 假设 该公司的 经 营性收入 和 再投资在 未 来 3 年的 增长率均 为 10% ， 之后具 有 5% 的 永续增长率 。 试 估 算 公司价值。 • 采用 有 效 税 率 估 算 税 后经 营收入。 • 采用 边际税 率 估 算 税 后经 营收入。 • 前 3 年 采用 有 效 税 率 ， 以后采用 边际税 率 。 117 a.有效税率= 0.25 !12.5/50 EBIT= 50 EBIT(1-t)= 37.5 1 2 3 4 EBIT(1-t) 41.25 45.38 49.91 52.41 !50*1.1^3*1.05*(1-0.25) 再投资 16.50 18.15 19.97 20.96 !19.97*1.05 FCFF 24.75 27.23 29.95 31.44 终值 524.08 现值 22.30 22.10 405.10 公司价值 449.49 第 19 章 投资价值分析与评估 公司价值估算 单位：百 万元 118 b.边际税率= 0.35 EBIT= 50 EBIT(1-t)= 32.5 1 2 3 4 EBIT(1-t) 35.75 39.33 43.26 45.42 !50*1.1^3*1.05*(1-0.35) 再投资 16.50 18.15 19.97 20.96 FCFF 19.25 21.18 23.29 24.46 终值 407.62 现值 17.34 17.19 315.08 公司价值 349.61 第 19 章 投资价值分析与评估 公司价值估算 单位：百 万元 119 c.有效税率= 0.25 边际税率= 0.35 EBIT= 50 EBIT(1-t)= 37.5 1 2 3 4 EBIT(1-t) 41.25 45.38 49.91 45.42 再投资 16.50 18.15 19.97 20.96 FCFF 24.75 27.23 29.95 24.46 终值 407.62 现值 22.30 22.10 319.94 公司价值 364.34 第 19 章 投资价值分析与评估 公司价值估算 单位：百 万元 120