超万亿基建专项国债：增量政策猜想.docxVIP

一、财政政策力度亟需进一步扩大 减收和增支匹配经济增长目标 5.5%可以被视为今年经济增长的潜在增速。根据去年 3 月人民银行调查统计司课题组所著的一篇中国人民银行工作论文的测算，“十四五”期间我国潜在经济增速在 5.1-5.7%之间（文中考虑到了 2020 年疫情），其中去年为 5.7%，现实中受 2020 年低基数影响实际增速超过了 8%，今年的潜在产出增速为 5.5%，3 月政府工作报告的预计和这一测算值相一致。为实现 5.5%的增速，今年 3 月 14 日发布的预算草案考虑到了全球疫情（未包含 3 月中下旬至今的国内疫情）和国内经济面临的“三重压力”等不利于实现增速目标的因素，指出“实施积极的财政政策，加强对财政经济运行的分析研判，强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑”。 图 1：“十四五”时期我国经济潜在产出增速 5.8 % 潜在产出增速 5.7 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9 4.8 : 《中国人民银行工作会议》 减收层面，减税退税约 2.5 万亿是今年财政收入端的核心举措。在每年两会报告和预算草案中，体现本年度财政政策最直接的就是财政收支的安排，而近些年在收入侧主要表现为减税降费。今年减税降费的力度远强于去年，绝对量远超去年的 1.1 万亿，和 2020 年相当；比例上占公共财政收入达到 11.9%，远超去年的 5.4%。事实上减轻财政负担是长期的举措，自 2012 年以后，我国财政收入中税收收入占 GDP 的比重一直在下降，去年已降至 15.1%。而长期下每年减负的侧重点不同，比如去年提高的是小规模纳税人的增值税起征点，今年主要是企业留抵退税。3 月中下旬以来，国务院对今年留抵退税政策做了更加具体的说明和部署（参见表 1），需要强调的是除 1.5 万亿留抵退税，其它 1 万亿减税降费也主要是对小微企业和制造业提供支持，即整个 2.5 万亿减税退税都是重点支持上述两个领域。 进一步看，预算草案中对今年财政收入的预计符合财政减负的主趋势。2016 年以来全国一般预算收入占当年名义 GDP 的比重是逐年线性下降的，反映出财政减负的主趋势。为配合积极财政同时赤字率还能维持在可控区间内，收入端一般会有来自中央预算稳定调节基金等调节项来补充，而每年调节项的安排弹性比较大，故不含调节项的财政收入更能反映真实收入能力。今年预算草案中预计一般公共预算收入不含调节项为 21.014 万亿元，而我们在《社融回升、基建回暖和双峰增长-2022 年宏观展望》中对今年实际增长 5.5%左右对应的名义 GDP 增速预测是9%左右，也就是说要想达到5.5%左右预计增速，名义GDP 须达到约124.66 万亿。如此一来，预算草案中对今年一般公共预算收入预计值占名义 GDP 目标值的比重约 16.86%，符合自 2016 年逐年线性下降的趋势。 3 表 1：国务院对减税退税的说明和部署 时间 场合 相关内容 2022年3月14日 国务院常务会议 退税减税是今年稳定宏观经济大盘的关键性举措，要尽快细化和推出增值税留抵退税实施方案，该退的税款能快退的快退，确保按既定时限退到企业账上。 2022年3月21日 国务院常务会议 1.5万亿元增值税留抵退税的政策安排：重点支持小微企业和制造业，增量留抵税额4月1日起按月全额退还，存量留抵税额方面，对小微企业，6月底前一次性予以全额退还，7月1日开始对六大行业的企业办理全额退还，在年底前完成；中央财政在现行负担 50?退税资金的基础上，安排支持基层落实减税降费和重点民生的1.2万亿转移支付，平均补助地方负担部分（50?)的82，并向中西部倾斜。 2022年3月23日 国务院政策例行吹风会 留抵退税政策特点，一是在时间上提前退税，二是不仅退增量也退存量留抵税额，三是扩大退税覆盖范围到全部小微企业和六大行业，且提高小微企业退税比例，四是中央提供财力保障，财政部于3月21日下达了首批支持小微企业留抵退税专项转移支付4000亿元。 2022年4月20日 财务部税务总局 积极落实微型企业、小型企业存量留抵税额分别于2022年4月30日前、6月30日前集中退还的退税政策；2022年6月30日前，在自愿申请的基础上，集中退还中型企业存量留抵税额。 :国务院官网， 图 2：减税力度远超去年 亿元 % 新增减税降费30000 新增减税降费 占公共财政收入的比重（右轴） 25000 14 12 20000 10 15000 8 10000 6 4 5000 2 0 0 : Wind 注：2022 年为安排值 图 3：2012 年以后税收收入占经济比重一直下降 20 % 税收占GDP的比重 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 : Wi