杠杆分析与资本结构概述.pptVIP

8.2.2最优资本结构与企业价值 在MM理论之后又派生出许多分支，如权衡理论、代理理论、信息不对称理论。 权衡理论和代理理论认为，MM理论完全忽视了现代社会中极为重要的两个因素：财务危机成本和代理成本。 企业负债越多，发生财务危机的可能性就越大。考虑到财务危机成本，企业不能无限制地增加债务，而应选择一个最佳债务比例，使企业价值最大。代理成本是指资金的提供者设计和实施各种监督、约束成本。考虑到财务危机成本和代理成本，则公司价值与负债比率的关系见图8—1。 第三十页，共四十二页。 * 8章 杠杆分析与资本结构 8.1杠杆分析 8.2资本结构决策 第一页，共四十二页。 8.1杠杆分析 财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定成本和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。 第二页，共四十二页。 8.1.1经营风险与财务风险 1）经营风险 在理论上，经营风险是指企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。无负债企业的经营风险通常采用息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆系数）来衡量。 第三页，共四十二页。 1）经营风险 ①需求与销售的波动。市场对产品需求越稳定，其经营风险越小；产品的销售价格和销售量越稳定，经营风险越小。 ②投入成本的波动。公司投入要素（劳动力和产品成本等）的价格越不稳定，经营风险越大。 ③根据投入成本价格调整产品售价的能力。如果企业在投入成本发生波动时能够比其他企业更好地提高其产品价格，其经营风险越低。 ④开发新产品的能力。产品过时得越快，企业的经营风险越大。 ⑤固定成本程度。如果企业的固定经营成本比率很高，不能随时根据需求的变化调整经营成本，则其经营风险就会很高。 第四页，共四十二页。 2）财务风险 财务风险是指企业采用负债融资后而给普通股股东带来的附加风险和不确定的额外收益。企业的财务风险通常采用净资产收益率（ROE）或每股收益(EPS)的变动（标准差、财务杠杆系数）来衡量。 第五页，共四十二页。 8.1.2经营杠杆 经营杠杆指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。因为，在同等产销量的条件下，固定成本比重越高的企业，单位产品所承担的固定成本就越高；而一旦扩大了（或减少了）产销量，企业息税前利润的增长幅度（或降低幅度）就会大于产销量的变化幅度，由此而形成经营杠杆效应。 第六页，共四十二页。 经营杠杆效应分析表 20 40 80 5 5 5 10 25 55 销售额 变动成本 固定成本 息税前利润 20 40 80 160 5 10 20 40 5 5 5 5 10 25 55 115 变动率一致 不变化因素 息税前利润变动率大于销售额变动率 8.1.2经营杠杆 第七页，共四十二页。 8.1.2经营杠杆 经营杠杆（Operating Leverage）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者之间关系可用下式表示： 第八页，共四十二页。 8.1.2经营杠杆 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage, 缩写为DOL），是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为： 第九页，共四十二页。 8.1.2经营杠杆 【例8—1】 ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，现行销售量为8 000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？ 解：销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下： 第十页，共四十二页。 8.1.2经营杠杆 第十一页，共四十二页。 8.1.2经营杠杆 项目 经营前景 基期EBIT DOL 销量变动率 EBIT变动率 未来年度EBIT (1) (2) (3) (4)=(2)×(3) (5)=(1)×[1+(4)] 好 100万元 2 +50% +100% 200万元 中 100万元 2 +20% +40% 140万元 差 100万元 2 -10% -20% 80万元 第十二页，共四十二页。 8.1.3财务杠杆 财务杠杆（Financial Leverage）主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。 第十三页，共四十二页。 8.1.3财务杠杆