西方货币第三章金某地产新理论.ppt

资产抵押债券（Asset-Backed Securities，简称ABS）是以资产（通常是房地产）的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定“资产池（Asset Pool）”所产生的可预期的稳定现金流为支撑，在资本市场上发行的债券工具。 　　资产抵押债券是20世纪70年代末资产证券化（Securitization）兴起之后在国际金融市场上出现的新型金融投资工具。基础资产的收益和风险得到分离和重组，以及有可预期的稳定现金流作为发行基石是资产抵押债券不同于一般固定收益债券的两大特征。 第三十一页，共八十七页。 　抵押债务债券(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)是资产支持证券(Asset-Backed Securities，简称ABS)中异军突起的一种产品。 CDO源于美国的住宅抵押贷款证券化。将抵押贷款组成资产池，此后构造资产池的基础资产的范围逐渐扩大，汽车贷款?信用卡贷款?学生贷款?企业应收账款?不动产、公司债券?资产支持证券(ABS)等债务工具都可用来充当质押资产，发行不同优先顺序的债务凭证。由于银行贷款?债券?ABS?MBS等质押资产都是债务(DEBT)，因此可统称为CDO。 第三十二页，共八十七页。 “次按”业务的风险管理模式? 精密的信用评分和差异化的贷款条件–美国的信用评级公司（FICO）会根据特殊借款人的资信水准、首付能力将个人信用评级分为五等：优（750～850分），良（660～749分），一般（620～659分），差（350～619分），不确定（350分以下）。次级贷款的借款人信用评分多在620分以下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。–次级按揭住房贷款的利率水平会根据对方的“信用评分”而发生变化，但总是要高于普通住房按揭贷款利率的200点以上，这就是所谓“风险的溢价” 第三十三页，共八十七页。 在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。 第三十四页，共八十七页。 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 第三十五页，共八十七页。 次级债的风险溢价 第三十六页，共八十七页。 ?深层含义的挖掘 –这种特殊贷款体制本身并不是直接导致这场金融风暴的始作俑者，而是金融中介机构在开展消费者信贷这一现代化金融业务时，过度竞争和标准化的风险定价方法使得它们无法根据消费者差异化的特征来定出正确的风险“价格”，从而导致他们过度的贷款扩张行为，这样不知不觉地就埋下了爆发金融风波的种子。 第三十七页，共八十七页。 过度竞争和个别风险的分散 过度竞争使信息生产的代价增大 –很多次级住房按揭贷款机构，就不得不采用标准化的风险定价方式，即只要获得一个高质量的风险度量——信用评分的专业软件就可设计贷款条件。虽然这种风险控制的前期成本较低，但是，事后违约率还是较高，差异化的特征所引起的个别风险要比其他信贷业务大得多?选择“资产组合”的战略分散风险 –只要不断增加贷款数目——采取信贷扩张的战略，那么，对贷款机构而言，这种组合后的个别风险会得到很好的分散。也就是说，个别的损失可以通过其它人那里获得的高利润而得以冲销。 第三十八页，共八十七页。 第三十九页，共八十七页。 道德风险悄然形成 –特殊客户层也完全可以利用贷款机构的这种自我膨胀的动机，利用资信要求不高的这种贷款特征，合法的隐蔽自己高债务的状况，不断地从不同的次级按揭贷款机构那里获取特殊贷款。只要利率水平不断下降(IT泡沫崩溃后)，房价不断上涨(信贷扩张所致)，就可以借“东家”钱还“西家”债(refinancing strategy)，用现在出售高价房的厚利“冲”过去低价房的债务，达到无风险的套利的效果。 第四十页，共八十七页。 –在这种情况下，按揭利率即使高出其他贷款利率多少倍也无关紧要。因此，它很容易引起过度贷款（借款），造成房地产市场的泡沫升级，反过来房价上涨又会进一步促使“次级按揭贷款市场”这种自我膨胀式的风险“逃避”机制不断激化 第四十一页，共八十七页。 第四十二页，共八十七页。 具体素材 –97年开始，传统的商业银行为了提高自己的经营能力，再次重整旗鼓进入次级住房按揭贷款市场，他们以自己优越的信息处理能力、较高的风险准备金和富有竞争力的低息贷款条件，“占有”了这一市场中“较为优质的客户”，大大降低了信用风