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复合杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 总杠杆系数（DTL）反映总杠杆效应程度。 DTL=DOL×DFL = ( 三 ) 复合杠杆因素 项目三 企业筹资管理 天明集团复合杠杆系数 第2年：DTL=DOL X DFL=2x2=4 第3年：1.333x1.2=1.6289 第九十二页，共一百四十三页。 三、优化资金结构 项目三 企业筹资管理 第九十三页，共一百四十三页。 资金结构 资金结构是指企业各种来源的资金的构成及其比例关系。 项目三 企业筹资管理 债务资本 权益资本 方法： 1.比较综合资本成本 2.比较普通股每股利润 3.无差别点分析 第九十四页，共一百四十三页。 （一）比较综合资本成本 当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。 项目三 企业筹资管理 第九十五页，共一百四十三页。 （一）比较综合资本成本 某企业计划年初的资金结构如表所示： 资 金 来 源 金 额 普通股8万股（筹资费率3%） 长期债券年利率8%（筹资费率2%） 长期借款年利率7%（无筹资费用） 1 600 600 200 合 计 2 400 项目三 企业筹资管理 第九十六页，共一百四十三页。 （一）比较综合资本成本 普通股每股面值200元，今年期望股息为25元，预计以后每年股利率将增加4%。该企业所得税率为40%。该企业现拟增资600万元，有以下两个方案可供选择： 甲方案：发行长期债券600万元，年利率10%，筹资费率3%。由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股180元，每股股息增加到28元，以后每年需增加4.5%。 乙方案：发行长期债券300万元，年利率10%，筹资费率3%，另以每股240元发行股票300万元，筹资费率2%，普通股每股股息增加到28元，以后每年仍增加3%，普通股市价上升到每股220元。要求：计算年初综合资本成本；试做出增资决策。 项目三 企业筹资管理 第九十七页，共一百四十三页。 （一）比较综合资本成本 （1）年初： 普通股资金成本= 长期债券资金成本= 长期借款资金成本=7%×（1-40%）=4.2% 综合资本成本 ＝1 600/2 400×16.89%＋600/2 400×4.898%＋200/2 400×4.2% =11.26%＋1.2245%＋0.35%=12.8345% 项目三 企业筹资管理 第九十八页，共一百四十三页。 （一）比较综合资本成本 （2）甲方案： 普通股资金成本= 旧债券资金成本=4.898% 新债券资金成本= 长期借款资金成本=4.2% 增资后综合资本成本 =1 600/3 000×18.93%＋600/3 000×4.898%＋600/3 000×6.186＋200/3 000×4.2% =10.096%＋0.9796%＋1.2372%＋0.28%=12.5928% 项目三 企业筹资管理 第九十九页，共一百四十三页。 （一）比较综合资本成本 （3）乙方案： 旧普通股资金成本= 新普通股资金成本= 旧债券资金成本=4.898% 新债券资金成本= 长期借款资金成本=4.2% 增资后综合资本成本 =1 600/3 000×17.43%＋300/3 000×14.90%＋600/3 000×4.898%＋300/3 000×6.186%＋200/3 000×4.2%=9.296%＋1.49%＋0.9796%＋0.6186%＋0.28%=12.6642% 项目三 企业筹资管理 第一百页，共一百四十三页。 （二）比较普通股每股利润 从普通股股东的角度考虑资金结构的优化可以采用比较普通股每股利润。 某企业现有权益资金1 000万元（普通股100万股，每股面值10元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案发行年利率为10%的长期债券；B方案：发行年股息率为10%的优先股；C方案：增发普通股50万股。预计当年可实现息税前盈利200万元，所得税率30%，据此选择最优资金结构。 项目三 企业筹资管理 第一百零一页，共一百四十三页。 （二）比较普通股每股利润 各方案的每股利润 （元/股） （元/股） （元/股） 通过上述计算可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案筹