我国货币政策操作与效果分析.pptVIP

（五）人民币汇率由升值较快转为基本稳定 * 第三十一页，共七十九页。 第三部分 2009年我国货币政策操作背景及其效果分析 * 第三十二页，共七十九页。 2009年我国宏观经济的四个变化 一、经济出现复苏信号 GDP增速从一季度的6.1%增加到二季度的7.9%，上半年为7.1%。上证综指由年初的2000多点一度冲高至接近3500点，涨幅超过70%，只是到8月中旬才开始调整，目前回落至2900点左右。 二、社会预期开始转好 IMF 7月8日　调高了中国今明两年的经济预期，2009年中国经济的预期增长率由4月的6.5%上调至7.5%,明年预期由7.5%调高至8.5% 三、通胀预期出现 通胀预期的主要来源是上半年的信贷的疯狂增长，上半年的新增信贷达到了7.36万亿。今年上半年新增贷款是2007年全年的两倍多，是2008年全年的1.5倍。 四、宏调政策呈现调整迹象 上半年的宏调政策延续去年年底的基调，以保增长、保就业为核心，实施宽松的财政政策和适度宽松的货币政策。但是，为保障政府“四万亿”投资计划的顺利展开，货币政策的宽松已经远远超越“适度宽松”的限度。 * 第三十三页，共七十九页。 2009年我国宏观经济的一个不变 一个不变：经济危机的大格局没有变 1、外需依然低迷 外需依然低迷表现在两个方面。一方面是中国的出口增长数据没有明显改善迹象 另一方面衡量美国经济形势的一些关键指标没有明显改善 2、内需振兴无望 中国消费不振的根源，在于收入分配额的两极化严重：富人该买的都买了，穷人该买的却买不起。一个例子就是政府在恢复增长上给予厚望的房地产。在房价上升，房市呈现繁荣景象的背后是真实需求的严重萎缩。 * 第三十四页，共七十九页。 2009年我国货币政策的具体措施 * 第三十五页，共七十九页。 存贷款基准利率和法定存款准备金率的变化趋势（2008年1月——2009年12月） * 第三十六页，共七十九页。 2009年法定存款准备金率一直维持15.5%不变 为什么不继续下调法定存款准备金率实施扩张性货币政策呢？主要原因有二：其一，法定存款准备金率政策本身冲击性较大，不利于平滑实施货币政策。通常，每调整0.5个百分点的法定存款准备金率，就会相应的冻结或释放3000亿左右的基础货币。以货币乘数为4.5计算（广义货币乘数），将使得M2产生1.35万亿的波动，也就是M2将发生2.25%的变化。因此，这种影响巨大的工具应尽可能少用。其二，在实施扩张货币政策时，央行的货币政策工具箱里还有央行票据、再贴现等更好的工具可供使用。由于央行发行了大规模的央行票据，只要减少票据发行就能够实现扩张货币的目标。以上两个原因使得2009年的货币政策放弃了调整法定准备金率的政策工具，主要用公开市场操作。 * 第三十七页，共七十九页。 图2：我国央行票据发行变化趋势（2008年1月——2009年11月） * 第三十八页，共七十九页。 缩减央行票据的政策 2008年10月央行票据达到4.7万亿的最高点，到2009年11月，这一规模缩减到4.0万亿。这是自2002年以来首次出现年度负增长。与2002年以来年均91%增长率比较，2009年的央行票据发行的变动对于基础货币供给来说是意义重大的。在过去，央行一直采用发行央行票据的方法来回收因贸易顺差带来的货币投放。对外贸易持续大规模的上升带来了央行票据大规模持续的增加。然而，2009年，尽管对外贸易总量发生了很大的下滑，但是贸易顺差仍然保存在以前的水平。这要求央行票据继续增长才能够稳定基础货币投放。然而，在贸易顺差下，央行票据不进行对冲，反而降低其发行规模。这两者相叠，使得国内货币量快速上升。这种贸易顺差下，缩减央行票据发行的政策正是反映了我国货币政策的具体操作特征。 * 第三十九页，共七十九页。 2009年货币政策的实施效果 我国GDP增长率由2009年第一季度的6.1%上升到第二季度的7.1%，第三季度继续上升到7.7%，全年的增幅更上一层楼，达到8.7%。 积极的货币政策与财政政策相配合拉动了我国内需，特别是投资。 扩张的货币政策对物价的影响也较小，价格变化率基本保持在容许的范围内。 从实体经济来看，2009年的货币政策实施效果非常有效，但是，从金融经济来看，这种过度扩张的货币政策带来了不利的影响。2009年上半年，货币政策扩张，股市较快上涨。在2009年下半年，货币政策扩张力度下降，股市停止上涨，转为震荡波动。 扩张货币政策的第二个不利影响表现在房地产行业。 * 第四十页，共七十九页。 2010年货币政策展望 进入2010年1月和2月，长达12个月没有动的法定存款准备金率连续上调两次，从15.5%上升到16.5%，直接冻结基础货币6000亿元。以4.5