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“811”汇改开启魔盒 人民币中间价定价制度改革(“811”汇改) 2015年8月11日，央行宣布实施人民币汇率中间价制度改革，汇改内容是 ：央行改变人民币中间价定价机制，人民币中间价与市场价保持一致，不再与市场价脱节。 主要变化：改革之前央行只需控制中间价，就能控制汇率；改革之后，中间价的作用减弱，央行不再能通过确定中间价来控制汇率。 第十四页，共六十三页。 “811”汇改开启魔盒 人民币中间价定价制度改革(“811”汇改) 主要影响：央行放松汇率管控，人民币汇率波动幅度扩大，汇价逐步体现市场供求关系。 主要目的：为人民币加入SDR做准备。推进人民币汇率市场化改革。 主要措施：人民币汇率对美元逐步脱钩，改为盯住一揽子货币。人民币汇率将从之前的与美元汇率保持稳定逐步过渡到与一揽子货币汇率保持稳定。这也意味着人民币名义汇率涨跌幅都会扩大。 第十五页，共六十三页。 币种 权重 USD/CNY 0.2640 EUR/CNY 0.2139 JPY/CNY 0.1468 HKD/CNY 0.0655 GBP/CNY 0.0386 AUD/CNY 0.0627 NZD/CNY 0.0065 SGD/CNY 0.0382 CHF/CNY 0.0151 CAD/CNY 0.0253 CNY/MYR 0.0467 CNY/RUB 0.0436 CNY/THB 0.0333 人民币汇率指数 2015年12月11日,中国外汇交易中心宣布推出新的人民币贸易加权汇率指数(CFETS人民币汇率指数)。 CFETS人民币汇率指数参考外汇交易中心挂牌的13种外汇交易币种，并按其与中国的贸易权重计算不同的权重。 指数基期为2014年12月31日，基期指数为100点，2015年12月31日该指数报在100.94，较2014年底上升0.94%，同期人民币兑美元下跌4.46% 。 2016年9月30日的指数为94.07，表明今年以来人民币有效汇率出现较大幅度下跌。 第十六页，共六十三页。 2005年汇改以来人民币持续走强的主要原因 国际收支顺差。 国际收支顺差 封闭市场人民币与外币供求不平衡 人民币对一揽子货币升值 利差交易。 人民币利率高企 投机者境外借入美元流入境内套利 资本项下资金净流入增加 推动人民币汇率升值 美元走势疲弱。 美元走势相对较弱，对一揽子货币保持稳定 人民币对一揽子货币升值就是对美元升值 境内投资者持有外币意愿较弱。 人民币利率高，投资者愿意持有人民币而不愿持有外币 人民币对外币升值 影响人民币汇率的主要因素 第十七页，共六十三页。 2014年以来人民币对美元走弱的主要原因 国际收支顺差缩减。 利差交易解除。 美元走势强势。 境内投资者持有外币意愿大幅增加。 影响人民币汇率的主要因素 第十八页，共六十三页。 2014年以来人民币对美元走弱的主要原因 国际收支顺差缩减。 国际收支顺差缩减 封闭市场人民币与外币供求趋于平衡 人民币对一揽子货币汇率趋于均衡或升值压力减小。 国际收支出现逆差，主要体现在资本账项下出现大额逆差，而经常账项下仍能保持顺差。 影响人民币汇率的主要因素 第十九页，共六十三页。 2014年以来人民币对美元走弱的主要原因 利差交易(套息交易)解除。 人民币降息，美元加息 投机者新套息交易减少 套息交易解除，外币资金净流出 推动人民币汇率出现贬值压力。 套息交易解除的原因： 两个货币的利差缩小甚至消失，融资货币汇率升值。 影响人民币汇率的主要因素 第二十页，共六十三页。 2014年11月起，人民币开启降息周期，连续6次下调存款基准利率 美联储在2014年10月停止了QE3，一直等到2015年12月，才开始第一次加息。第二次加息又要拖到一年以后的2016年12月。 影响人民币汇率的主要因素 美国联邦基准利率 人民币1年期存款利率 人民币汇率走势 第二十一页，共六十三页。 2008年黑10月，澳元对日元单月下跌35%。 历史上著名的套息交易存在于澳元和日元之间。从2001年开始盛行，2008年由于遇到美债危机，套息交易快速解除，引发外汇市场动荡。 历史上著名的套息交易 第二十二页，共六十三页。 2014年以来人民币对美元走弱的主要原因 美元走势强势。 美元大幅走强，对一揽子货币大幅升值 人民币即使能对一揽子货币升值，汇率上表现出的也可能是对美元出现贬值。 人民币之前一直盯住美元，当美元大幅升值时，人民币被动跟随升值，导致人民币有效汇率大幅上涨，人民币