深度复盘URI股价百倍之路，寻找中国租赁巨头.docxVIP

投资聚焦 滚雪球之路，并购与内生增长共振。传奇创始人雅各布斯于 1997 年成立 URI 并将其在纽交所上市，1998-2001 年通过约 250 次密集的收购活动迅速成为北美最大的设备租赁 公司，2002-2007 年进入整合阶段。2008 年之后，公司第二代管理层上任后提出“强化核心租赁业务、优化租赁设备管理能力、降低运营成本、提升高毛利大客户占比”等精细化管理战略，并通过系列超大型并购快速实现多元化设备租赁布局，系列改革举措叠加当时美国经济持续复苏，公司进入盈利快速增长期，驱动公司股价实现百倍成长之旅。公司股价于 2021 年 11 月份达到历史最高值 415 美元/股，是 2009 年最低值的 166 倍。 将规模效益运用至极致。URI 是设备租赁行业龙头，在北美占据 15%市占率，拥有 1288 个门店，依托规模优势：1）设备周转：公司通过减少客户服务半径，缩短提货时间，并 实现门店间灵活调配设备，提升周转率；2）采购成本：通过规模化采购，增强对上游供应商议价能力，获取折扣；3）交叉销售：通用设备向高毛利专用设备引流，相互协同提升整体利润率；4）分散风险：多元化扩张后公司可有效避免单个行业衰退而对公司整体经营产生过大的影响，增强应对应对各行业周期波动的能力。 精细化管理推动“熵减”。URI 在长期发展过程中积累了大量设备管理经验，持续为公司增长赋能，其中：1）生命周期法：依托长期积累的大数据，使用最低总持有成本作为采购决策依据，并智能决策资产最佳处置时机，最大化资产持有效益；2）分区管理：将全 部门店合理设置分区，区域内多个门店共享设备资源，并将通用功能合并，提升出租率的同时降低运营成本；3）数字化工具：自 2000 年起持续推动数字化建设，提升客户体验的同时助力公司运营提质增效。 股价百倍之路的财务表现。1）盈利方面，2007 年之前由于行业需求减弱、商誉减值增多等因素，公司业绩表现较为疲软，2008 年之后随着经济复苏及公司战略转型成功，营收业绩明显放量，利润率上升一个台阶。2）资本支出方面，2001-2021 年资产规模实现 5.4 倍增长，达到 158 亿美元，期间紧密跟随经济波动，灵活调整采购计划。3）负债与现金流方面，早期经营过程中由于多次计提商誉减值导致公司资产负债率跳升至较高水平，2009 年后公司依托每年极为充沛的现金流，负债率、净杠杆率等指标持续下降。4）杜邦分析方面，2012-2017 年随着公司盈利能力及周转率提升，驱动公司ROE 持续上升， 2018 年至今随着公司负债率持续压减，ROE 较前期有所回落，但整体仍处较高水平。 中国设备租赁市场：大水养大鱼。我国设备租赁市场持续发展，当前行业较为分散，若对标美国 URI 15%的北美市占率匡算，中国设备租赁市场 15%市占率可孕育年营收超过 1300 亿元的超大型设备租赁企业，是 URI 的 2 倍。寻找中国未来设备租赁巨头，可 重点聚焦以下几个特征：1）具备更强资本实力或上市融资平台；2）聚焦规模化设备租赁主业，并围绕主业做多元化设备布局；3）具备领先的管理体系可实现规模化扩张中的 “熵减”；4）能把握中国市场特征，灵活配置租赁资产。 投资建议：目前国内已涌现出较多成长潜力突出的龙头企业，其中重点推荐高空作业平台快速扩张的国内建筑设备租赁领军企业华铁应急、铝模板租赁领军者志特新材；重点关注拟在港股上市的设备租赁龙头宏信建设、起重机械租赁龙头建设机械等。 行业底层逻辑：建筑机械“买不如租” 自购设备的经济效益较低，“买不如租”为建筑机械行业基本逻辑。成本收益拆解来看， 建筑商自购机械设备的成本包括前期一次性购入设备的费用及使用期内定期的运营成本， 如库存/管理成本、维修成本、跨地域施工导致的运输成本等。若改为租赁设备，企业仅需在项目使用期内支付该设备的租赁费用，可省去各类中间费用、巨额折旧摊销及前期投资费用，在一个发展成熟、规模优势逐步显现的租赁市场中，设备出租价将更具竞争力，“以租代买”的优势将进一步凸显。 除可量化的成本因素外，设备租赁能够有效规避潜在的经营风险：1）资金端减少不必要的前期投入，降低后期项目施工过程中的现金流风险。2）机械设备种类多、型号复杂且迭代速度较快，自购设备无法实现全品类，部分项目不适用设备闲置率较高，且随时面临技术淘汰风险。 图表 1：企业自购设备与租赁设备效益对比 资料来源： 从设备商角度看，设备租赁为衔接上下游的重要润滑层。对施工企业等下游用户而言，其核心需求在于以较低的成本获得产品使用权，且业务模式以小批量、不定期使用为主。而上游设备生产商的业务模式为大批量、连续的生产与销售。设备租赁商是上下游产业 精细化分工的产物，能够在保障下游客户利益的同时满足上游设备商大批量转移使用权的需求，且自身获得稳定客观的设