疫情影响弱化经济边际修复，短期仍建议股债均衡配置.docxVIP

2022 年 5 月，在疫情影响弱化背景下，经济出现恢复势头。工业增加值同比增速 由负转正，服务业生产指数降幅有所收窄。随着政策稳增长力度加大， 基建投资同比 小幅回升，但受制造业与房地产投资仍处于回落态势拖累，投资整体仍呈走弱态势。 出口增速在疫情影响趋缓下短期回升，但随着错峰优势的逐渐弱化，后续出口存在回 落压力，进口增速虽在价格因素主导作用下出现回升但受制于内需疲弱升幅有限。疫 情及严格的疫情防控措施对消费抑制有所缓解，社零降幅收窄，但仍处低位。后续看，下半年经济虽有望边际修复，但全年实现 5.5%左右预期经济增长目标难度较大。虽然 5 月以来经济出现边际改善，但二季度经济增速回调基本已成定局，势必拖累全年经 济增长。下半年，疫情对经济的扰动仍存，同时俄乌冲突短期内难以结束，大宗商品 价格仍处于高位运行态势，我国企业生产面临的成本压力仍然较大，微观主体的活力 恢复仍然需要较长的时间。综合来看，在疫情得到有效控制的前提下，随着大规模稳 增长政策效果的显现，二季度或为全年经济增长底，下半年有望触底回升，但复苏的 节奏或不同于 2020 年的“V”型反弹，是一个相对较为缓慢的修复过程，或呈现出“ U”型或“W”型复苏态势。 从资产配置来看，伴随国内经济边际回暖，企业盈利或将企稳， 股票市场配置价值或凸显，政策支持下的基建板块表现或相对较好；同时，在货币政策稳中偏松、流动性较为充裕下，债市收益率或低位波动；大宗商品在全球经济增长预期放缓、美联储加息进程较快下，下行压力或较大。后续在稳增长政策持续发力、资金面较为宽松下，短期内仍建议股债均衡配置， 并视经济修复情况择机增加股票市场配置比例。 表 1 2022 年 5 月中国宏观经济核心指标一览表 2022 年 2021 年 5 月 4 月 3 月 1-2 月 12 月 11 月 10 月 5 月* 5 月 同比变化 工业增加值（同比，%) 0.7 -2.9 5 7.5 4.3 3.8 3.5 6.6 8.8 ↓ 服务业生产指数 （同比，%) -5.1 -6.1 -0.9 4.2 3 3.1 3.8 6.6 12.5 ↓ 投资（累计同比，%） 6.2 6.8 9.3 12.2 4.9 5.2 6.1 4 15.4 ↑ 制造业投资 10.6 12.2 15.6 20.9 13.5 13.7 14.2 1.3 20.4 ↑ 房地产投资 -4 -2.7 0.7 3.7 4.4 6 7.2 8.6 18.3 ↓ 基建投资 6.7 6.5 8.5 8.1 0.4 0.5 1 2.4 11.8 ↑ 民间投资 4.1 5.3 8.4 11.4 7 7.7 8.5 3.3 18.1 ↑ 社零额（同比，%) -6.7 -11.1 -3.5 6.7 1.7 3.9 4.9 4.5 12.4 ↓ 出口：同比（%,美元） 16.9 3.9 14.6 16.3 20.8 21.7 26.8 27.7 ↓ 进口：同比（%,美元） 4.1 0 0 15.8 19.6 31.3 20 52.2 ↓ 贸易顺差（亿美元） 787.5 511.2 470.6 1148 941.5 718.3 848.5 432.5 ↑ CPI（同比，%） 2.1 2.1 1.5 0.9 1.5 2.3 1.5 1.3 ↑ PPI（同比，%） 6.4 8 8.3 8.9 10.3 12.9 13.5 9 ↑ M2：同比%） 11.1 10.5 9.7 9.2 9 8.5 8.7 8.3 ↑ 社会融资规模 27921 9455 46566 73626 23682 25983 16176 19522 ↑ （注：↓、↑、?分别表示表示 5 月份同去年同期增速相比为下降、上升或持平，*表示两年复合增速） 一、生产： 疫情冲击减弱工业生产边际改善， 服务业生产仍较弱 随着疫情影响趋缓以及保物流畅通工作的有序推进，此前工业生产的短期干扰因素初步缓解，工业同比增速本月由负转正。但疫情影响下服务业生产修复仍较弱，保持了 3 月以来的负增长态势，不过降幅有所收窄。 （一）工业生产边际回暖，后续或继续改善 工业生产同比由负转正，但仍处于低位增长区间。5 月规模以上工业增加值同比增长 0.7%，较 4 月回升 3.6 个百分点， 工业生产边际反弹但仍低于 1 %的增速水平。工业生产增速回升主要是由于疫情影响趋缓、物流不畅有所改善、供应链受阻问题初步缓解，以及企业逐步开启复工复产。其中，汽车行业工业增加值同比降幅由上月的 31.8%大幅收窄 24.8 个百分点至 7%。后续来看，随着国内疫情影响逐步减弱，工业生产存在继续改善基础，但考虑到疫情反复以及企业成本压力仍存，工业生产修复受到制约。 2018-052018-082018-112