2022年夏季利率债窄幅震荡终结时.pdfVIP

主要观点  （1 ）观点回顾与总结  2022年上半年市场环境回顾： （1 ）国内：经济面较弱 ，通胀压力有所上行 ，货币政策量宽价稳 ，资 金利率低位 ，银行间杠杆攀升较快 ，各类资管机构增加债券仓位 ，呈现 “资产荒”特征 ，债市主要交 易的是滞 +资金利率宽松 ，大宗主要交易的是宽松预期 +供给改善 ，权益主要是交易的是经济衰退 +预 期改善。 （2 ）海外：经济基本面较好 ，通胀风险较大 ，美联储激进加息 ，资产交易的是滞胀与衰退 预期 ，股债双杀 ，能源类表现亮眼 ，贵金属和工业金属表现较差。  我们的四年判断：2018年布局年、2019年收获年、2020年过渡年、2021年反转年 ，反转年的判断在 美债市场兑现的尤为准确。  2022年上半年观点回顾： （1 ）国内债市：1月初预计债市偏强 ，1月底建议长端止盈；2月-4月整体 看调整；5月中上旬预计债市偏强 ，下旬看调整；6月给出拐点判断；目前为止都兑现的不错。 （2 ） 美债：2022年度策略报告给出美债收益率上行的判断 ，春节策略报告给出2%-2.2%-2.5%的点位判断 ， 4月专题提出美债收益率顶点3.5%左右的预测 ，5月议息会议后提出美债5月到三季度窗口期判断 ，除 了5月CPI再超预期、美债收益率快速上行至3.49%的节奏略超预期外 ，今年以来美债收益率走势基本 符合我们的判断。  2022年下半年展望：维持5月到三季度窗口期的判断。 （1 ）国内债券：维持2月至三季度债券整体震 荡调整的判断不变 ，下旬已经开启的调整将持续； （2 ）美债：美债收益率回落。值得注意的是Q4仍 将面临变数。 2 主要观点  （2 ）海外：  经济 ：衰退预期难修正 ，但实际走势上今年预计见不到衰退。 （1 ）预期上：各项指标高位回落 ，关注 衰退预期的自我强化； （2 ）实际走势上：今年预计看不到美国经济衰退。目前需求还是偏旺盛 ，看好 服务消费和私人投资； （3 ）曲线倒挂并不代表一定会见到衰退 ，而且两者存在1-2年的时滞； （4 ） 不是每次加息一定会引发经济衰退 ，历史上看 ，加息幅度大于350bp会引发经济衰退。  通胀 ：预计将从高位回落，但回落斜率更重要。 （1 ）本轮价格上行与全球供应链压力大密切相关；而 此前通胀压力较大时期主要是需求为主导 ，大宗价格已经出现分化； （2 ）未来关注两点：供应链压力 的缓解对原油价格的影响 ，需求端下行的斜率。  政策 ：今年预计加到3% ，最高加到3.5%左右。 （1 ）市场对加息的预期 ，相对较为激进； （2 ）本轮 加息周期开启的时点相对较晚：失业率较低 +通胀水平高 ，预计加息的斜率会较陡。 （3 ）伴随经济和 通胀的双双回落 ，预计四季度加息幅度会放缓。  美债观点：预期先行 ，斜率最陡的阶段预计已经过去 ，5月到三季度窗口期美债收益率回落。  原油：曙光乍现。 （1 ）EIA ：OPEC过剩产能并不低 ，增产目标预计能够实现； （2 ）制裁对俄罗斯石 油出口影响有限 ，俄罗斯增加对亚洲国家出口。 （3 ）下半年全球经济高位回落 ，需求预计下行。 3 主要观点  （3 ）国内：  经济：国内基本面短期复苏方向明确 （1 ）看好 “填坑式”经济修复：4月疫情 “挖坑” ；（2 ）下 半年：出口和制造业投资增速回落但有韧性； （3 ）基建、消费服务及房地产数据有望改善。  通胀：维持大宗下跌、重点关注传导的判断不变。 （1 ）维持大宗下跌的观点不变。4月中旬以来 ， 黑色、有色、非金属建材跌幅明显 ，原油化工急涨后急跌；黑色系：保供稳价下 ，供给的释放与需 求难超预期 ，此外目前工业品库存较高 ，大宗难以再现Q1式暴涨； （2 ）CPI和PPI ：传导在进行 ， CPI关注3季度的冲高 ，PPI关注下行斜率。  政策：关注宽信用有效带来的资金变动。 （1 ）在资金利率回归至政策中枢之前 ，预计央行主动投 放的概率低 ，关注资金需求； （2