2022年下半年流动性展望.pdfVIP

1 上半年流动性三点特征引人关注 1.1 银行间流动性从中性到宽松 上半年货币流动性的状态可以按宽松程度分为两个阶段。其背后的驱动因素是，3 月下旬 华东局部疫情扩散后，经济活动出现大幅走弱。 1-3 月流动性平常宽松。尽管在去年 12 月和今年 1 月有过一轮降准降息，但 1-3 月货币市 场流动性边际并未明显宽松，DR007/ R007 月度平均值都在 2.1%以上波动。 4-6 月上旬流动性较为宽松。从 4 月初开始持续 ，货币市场流动性开始转为宽松，伴随者 大规模的减税降费和央行降准，DR007/R007 的中枢开始下移，并且大幅度低于2.1%的政策利 率锚。 今年上半年经济表现情况类似于 2020 年上半年。 3 月底华东局部疫情影响扩大后，货币市场流动性开始逐渐转宽。一方面，疫情影响正常 供需，企业和居民的经济活动放缓，实体偏中长期的融资需求无法释放 ；另一方面，企业急需 短期资金来维持正常的经营运转 ，而在此情况下 ，央行有必要保持流动性宽松 ，缓解对疫情对 金融体系造成冲击。 图 1 ：2022 年 4 月初货币市场边际明显宽松 图 2 ：疫情导致 PMI 大幅走低 2016Q1-2018Q4 2019Q1-2021Q4 （%） DR007 R007 53 2022Q1- 4.5 52 4.0 3.5 51 3.0 50 2.5 49 2.0 48 1.5 1.0 47 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 距离起始点的月 1.2 融资供给压过私人部门融资需求 上半年融资供给压过了私人部门融资需求，3 月局部疫情爆发后尤为明显。相较之下，政 府部门融资扩张较快。 第一，政府部门融资活跃度高 ，类似于2020 年上半年。 今年 1-5 月，社融同比多增 1.7 万亿，仅政府债券一项 ，就贡献了 1.3 万亿。政府部门融 资活跃度高，与今年专项债发行集中在上半年完成密切相关。 数据，1-5 月地方政府专项 债比去年同期多增 1.4 万亿，这也与基建投资托底经济的基调一致。 第二，今年上半年与 2020 年上半年最大的差异是，今年上半年私人部门融资疲软，远不 如 2020 年上半年活跃 ，尤其居民信贷历史罕见低迷。 3 首先 ，新增居民信贷规模遭遇大滑坡。2022 年 1-5 月新增居民信贷 1.33 万亿，仅为 2021 年同期的 1/3 ，创自2012 年以来的最低值。与之对照 ，地产低景气的2015 年上半年、同样受 疫情影响的 2020 年上半年，新增居民信贷规模也有 1.49 万亿和 2.58 万亿，都要高于今年上半 年。 其次 ，居民出现了罕见的“去杠杆”的现象。2022 年 2 月，居民中长期贷款当月新增录得 负值，这是自有数据统计以来的第一次 ，即使是2020 年 2 月，也没有出现过这种情况。而随