华夏沪港通恒生ETF投资价值分析.pdfVIP

1. 港股市场：厚积已成，静待薄发 1.1 内地的基本面，多源的流动性 港股市场作为典型的离岸市场，其在上市公司方面均呈现了明显的非本地化 特征：来自中国香港和澳门两个特别行政区的上市公司市值占比（加少量外国公 司），从 2014 年的 39.67%下滑至 2021 年的 20.96% ，对应来自中国内地的企 业（H 股、红筹股、内地民营企业）的市值占比在过去的七年间上升了约 20% ， 其中内地民营企业占比提升最高。 图 1 ：来自中国内地的上市公司占港股主板市值比重持续增加至约 80% 香港交易所， 另外，港股市场近十余年来也快速完成了机构化，来自本地和外地的个人投 资者交易占比从 2009 年的 25.8%萎缩至 2020 年 15.8% ，机构投资者成交占比 明显上升。此外，来自亚洲区域的投资者自2012 年以来交易占比快速提升，这 和中国内地开放 QDII、互联互通等投资渠道、持续推进金融市场开放的背景密不 可分。 图 2 ：来自中国香港以外地区的投资者和交易所参与者的交易占比持续提升，机构投 资者的交易占比近 10 年间占比亦提升约 10% 第 5 页 共 23 页 香港交易所， 图 3 ：在非中国香港本地投资者中，来自亚洲的投资者占比持续上升 香港交易所， 1.2 港股整体流动性或已触底 经历了约一年半的回调后，当前港股整体流动性环境或已触底，后续修复的 空间较大。我们梳理了三个维度的流动性指标，分别为宏观货币、中观投资者资 金流、上市公司行为。当中有相当数量的指标均位于历史极值附近，显示港股市 第 6 页 共 23 页 场流动性最紧张的时刻或已过去。从流动性的历史比较角度而言，后续向上的空 间和弹性均较大。 从宏观货币角度上来看 ，中国香港外汇储备月环比增速、港元M1M2 同 比增速均已触及历史低位，表明中国香港整体的流动性环境或已触底。 图 4 ：中国香港外汇储备单月环比下滑幅度接近历史极值 Wind ， 图 5 ：中国香港 M1 和 M2 同比增速自年初以来均录得同比负增长，跌幅位于 历史底部水平，后续宏观流动性环境有望边际转好，有望提振港股表现 Wind ， 第 7 页 共 23 页 中观的投资者资金流角度上，海外主动型中国权益基金的净流出规模在 3 月 录得历史第二高的单周净流出后开始明显改善；外资对中国内地+中国香港公司 的减配已经持续约一年半的时间，目前已经明显低配，而于此同时对区内其他市 场的配置比例快速上升至历史高位；中国香港本地零售投资者对本地发行的港股 基金申购出现明显回暖，历史经验显示此为市场回暖的领先指标。 图 6 ：海外发行的主动型中国权益基金周度净流入/流出数据，在短期和市场走 势呈高度正相关 ，今年四月以来大幅净流出的趋势得到了一定缓解 EPFR ，Wind ， 图 7 ：海外主动型基金对中国内地+中国香港公司的配 图 8 ：与此同时，对区内其他市场的配置比例位于 置比例位于明显低配的区间 历史的高位区间 EPFR ，申万宏源研究 EPFR ，申万宏源研究 图