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2022年巨子生物发展现状及竞争要素分析 1.巨子生物：重组胶原蛋白护肤品龙头，近年来快速发展 巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者，是 全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。公司前身成立于2000年，后转型专 注于设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，同 时也开发与生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。2021年，公司实现营收15.52 亿元，同比+30.41%，实现归母净利润8.28亿元，同比+0.20%。 1.1 发展历史：公司活性成分研发起家，专注专业皮肤护理 公司前身为西安巨子生物，于2000年成立。2005年，公司的专有重组胶原蛋白技术在 中国获得行业内首个发明专利授权。2009年，公司推出首款品牌“可丽金”，定位中 高端多功能皮肤护理，正式进军专业皮肤护理产品行业。可丽金主要功能为抗老、皮 肤保养与皮肤修护，类型包括喷雾、面膜、面霜和精华等。2011年，公司推出品牌“可 复美”，定位为皮肤科级别的专业皮肤护理品牌，旗下产品主要针对皮肤修护及皮肤 补水、保湿锁定及舒缓等。随后几年中，公司不断加强研发创新，于2021年成为首家 被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科研发合作的企业，同时受 邀参与起草中华人民共和国医药行业标准《重组胶原蛋白》及作为化妆品原料的胶原 蛋白的技术要求。2022年，公司向港交所递交巨子生物招股书申请上市。 1.2 股权结构：集中度较高，创始人夫妇持股过半 公司股权集中度高，创始人夫妇控制过半股份，多家知名机构参与融资。公司重组后、 上市前由Juzi Holding、Healing Holding、GBEBT Holding及其他投资者共同持股。 其中创始人范代娣、严建亚夫妇通过Juzi Holding、Healing Holding和GBEBT Holding控制公司62.02%的股份，股权集中度较高。 其余投资者共持股37.98%。其中高瓴投资通过GSUM XVIII Holdings Limited及HNTR V Holdings Limited斥资9.67亿元，持有股份4.99%，中信产业投资基金通过CPE斥资 8.38亿元，持股4.33%，金镒珠海、君联管理、上海朱雀、海南熙翎等多家机构也参 与了公司在IPO前的融资。 1.3 高管构成：高管团队经验丰富，多具产业背景 公司高管团队产品经验丰富，多具专业学历背景与丰富工作经验。据巨子生物招股 书，公司董事会将由八位董事组成，其中四名有化学/生物相关学历背景，两位在生 物技术、技术工程行业拥有丰富工作经验，剩余两位分别为首席财务官与董事会秘书。 此外，公司首席执行官严建亚与首席科学官范代娣为夫妻关系，董事会秘书严钰博为 二者女儿，高级副总裁严亚娟为严建亚先生胞妹，高管团队较为稳定。 1.4 财务简介：营收快速增长，毛利率稳步提升 近年公司营收快速增长。据巨子生物招股书，2019-2021年，公司营收从9.57亿元快 速增长至15.52亿元，CAGR达到27.39%；归母净利润从5.52亿元增长至8.28亿元，CAGR 达到22.46%。2021年归母净利润增速有所放缓，主因销售费用同比大幅提升。 毛利率逐年稳步上升，净利率维持稳定。公司毛利率稳步上升，2019-2021年，毛利 率从83.28%提升至87.23%；净利率在60%上下波动，2019-2021年，净利率分别为 60.12%/69.42%/53.34%。各项费用率方面，公司研发费用率与管理费用率略有提升， 2021年分别为1.6%与4.7%。销售费用率由2019年的9.8%增至2021年的22.3%，主要是 由于公司线上直销的扩张，使线上营销开支增加。 分产品：公司旗下产品主要可分两大类，即专业皮肤护理产品与功能性食品及其他。 公司的专业皮肤护理产品收入从2019年的8.53亿元增至2021年的15.03亿元，CAGR达 32.76%，占比从89.14%提升至96.82%，整体收入的增长主要受益于专业皮肤护理产品 销量的推动。毛利率方面，专业皮肤护理产品毛利率稳中有升，2021年的毛利率达到 87.3%，功能性食品及其他产品毛利率为85.4%。 分渠道：公司销售渠道分为直销及经销两个部分，直销又可分为DTC店铺线上直销、 向电商平台线上直销与线下直销，其中线下直销客户主要为医院、诊所、连锁药房、 化妆品连锁店及连锁超市。近年来，公司发力线上直销渠道，DTC店铺线上直销渠道 收入由2019年的1.56亿元增长至2021年的5.74亿万元，收入占比从16.3%提升至37.0%， 向电商平台线上直销的收入占比亦从0.2%提升至4.5%。公司各渠道毛利率均在80%以 上，其中线上直销的毛利率最高，均在90