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2022年建发股份业务布局及竞争优势分析 1. 建发股份：厦门龙头国企，供应链运营与地产开发双核驱动 厦门建发股份有限公司（600153 CH）是以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务 型企业。公司业务始于 1980 年，1998 年 6 月由厦门建发集团有限公司独家发起设立并在 上交所挂牌上市。公司布局供应链运营和房地产综合服务两大领域，其中供应链板块通过 为客户提供“LIFT”供应链服务，以“物流”、“信息”、“金融”、“商务”四类服务要素为 基础，为客户整合运营过程中所需的资源，规划供应链运营解决方案，并提供运营服务。 公司在地产开发及服务板块拥有“建发房产”与“联发集团”两大品牌。建发房产目前已 在境内外形成了房地产开发、城市更新改造、物业管理、商业管理、代建运营、关联产业 投资六大业务板块。旗下控股企业建发国际投资集团有限公司（01908 HK）及建发物业管 理集团有限公司（02156 HK）业务遍及厦门、北京、上海、广州、深圳、珠海、苏州、杭 州、济南、南京、长沙、成都等 70 余座城市。 联发集团聚焦房地产开发、物业服务、代建业务及城市更新、产业运营等领域。公司已连 续 15 年上榜中国房地产百强企业，2021 年位列第 43 位。联发集团专注房地产开发核心主 业，业务遍及厦门、深圳、广州、杭州、南京、武汉、南昌、合肥、南宁、天津、重庆、 福州等 27 座城市，为超 45 万业主提供品质人居和服务。 1.1公司 2020 年营收高达 4329 亿元，供应链收入为主要来源 公司上市以来连续多年高速发展，营业收入、净利润、净资产等主要财务指标以年均接近 30％的速度增长。2020 年，公司实现营业收入 4329.49 亿元人民币，税后净利润 81.82 亿 元人民币。至 2020 年末，公司总资产达到 3871.57 亿元人民币，净资产达到 860.58 亿元 人民币。公司连续多年被评为“AAA 级资信企业”，“中国 500 强（2021 年位列第 24 位）”； 入选为 MSCI 指数体系成分股、富时全球股票指数系列成分股。 在公司收入构成方面，约八成来源于供应链运营。2020 年，公司总营收为 4329 亿元，其 中供应链收入占比为 81%，合计总金额为 3505 亿元。但房地产板块成为公司近年最快增 长来源，2020 年房地产板块营业收入为 824.15 亿元，较 2019 年同比增长高达 79%。 图：公司营业收入 1.2股权结构：厦门市国资委间接控股，地产板块双主体运营 建发股份有限公司实控人为厦门市国资委，其通过 100%持有厦门建发集团从而间接持有 建发股份 47.38%的股权。从股权结构看，建发股份拥有包括建发纸业、建发轻工、建发物 流等供应链业务分子公司。在地产板块，建发股份具有建发房产和联发集团两个子公司作 为运营主体，建发房产旗下控股建发国际（股票代码： 01908 HK）、建发物业（股票代码： 02156 HK）作为建发房产的资本运作平台，整合境内外资源，致力于成为“房地产开发及 房地产产业链综合投资服务商”。 公司董事长为郑永达，在担任董事长之前曾任厦门建发包装有限公司总经理、厦门建发纸 业有限公司总经理，建发股份总经理助理、常务副总经理等职务，其余管理人员大多为厦 门建发系统内部成长后得以委任，另公司聘请戴亦一、林涛等厦门大学教授作为学界成员 作为独立董事。 2.供应链业务：量价双升，盈利增长强劲 公司自成立之初即以贸易为核心业务，现已转型大宗供应链服务企业，收入及毛利高速增 长。对比中外大宗供应链服务（以钢材为例），我们发现：1）中国大宗供应链服务金融属 性较强，但融资效率优于直接融资和银行贷款；2）海外倾向于剥离融资功能，通过增值服 务获利。我们长期看好中国大宗供应链行业，龙头企业有望赶超跨国巨头：1）碳中和支撑 大宗品景气度，经营风险下降；2）龙头企业扩大市场份额；3）资产出表，规模效应与增 值服务改善 ROE。 2.1业务转型：从贸易商到供应链服务商 贸易是公司成立之初的核心业务，即作为中间商参与商品交易，盈利来源于分销价差（信 息不对称）及价格上升趋势中的交易时间差。伴随市场日趋透明及商品价格趋于双向波动， 传统大宗品贸易收益下降风险上升，公司逐步转型综合供应链服务。中国特色的大宗供应 链服务接近于物流和贸易的中间业态（供应链企业大都从贸易商或物流商转型），三者的核 心差异在于货权特征：1）物流不完成货权转移；2）贸易完成货权转移；3）供应链服务为 货权形式转移（垫资）。 在信用体系成熟的海外市场，供应链企业专注于增值服务（详见后文讨论）。中国供应链企 业金融属性很强，完成了“银行信用”到“商业信用”的放大。如在钢材业务中，钢厂需 要客户预付全款，而中小钢贸商难以直接从银行融