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2022年家家悦发展现状及竞争格局分析 1. 家家悦：以生鲜为特色的山东超市龙头 1.1. 起步胶东，全供应链与多业态的综合零售商 家家悦是山东地区生鲜超市龙头。家家悦前身为威海市副食品公司， 1995 年从传统批发企业向现代化连锁零售企业转型，2016 年在上交所 主板上市。家家悦以经营生鲜为特色，以区域一体化物流为支撑，已成 为全供应链、多业态的综合性零售渠道商。截至 2021 年，公司直营连锁 门店超过 959 处，网络覆盖山东省、北京、河北、安徽、江苏等 6 个省 份，会员总数超过 1101 万。 家家悦以综合超市业态为主，商品主打生鲜特色。家家悦作为山东生鲜 超市龙头，在全国超市行业率先增上生鲜食品经营，首次推出超市+基地 的农超对接模式，2020 年生鲜收入占比高达 43%；逐步探索大卖场、综 合超市、百货店、便利店、专业店等多种业态，覆盖广泛客群，其中大 卖场和综合超市收入占比最高，综合超市门店数量最多。 公司不断深化“山东广度、胶东深度”的区域密集型门店布局策略，连 锁版图持续扩张。在发展初期，家家悦率先布局胶东地区（烟台、威海 等地），按照“以城市为中心，各县镇为点，沿公路成线，区域成网”的 发展原则，形成区域密集型门店网络，而后向山东西部、南部拓展，布 局山东大部分地区。上市后通过并购整合加速全国性战略布局，进入河 北、安徽、内蒙古等省外地区。 家家悦控股集团是公司控股股东，直接持有公司 59.64%的股份，并通过 100%控股的子公司威海信悦投资管理有限公司间接持有公司 7.82%的股 份。王培桓持有家家悦控股集团 44.56%的股份，是家家悦集团的董事长 和总经理。 1.2. 区域密集享高毛利，ROE 领跑同行 2020 年以来公司营收增速大幅放缓，净利润增速为负。2020年，公司营业总收入 166.78 亿元，同比增长 9.27%；2021Q3 营业总收入为 132.02 亿元，同比增长 3.35%。2020 年归母净利润 4.28 亿元，同比减少 6.54%， 2021Q3 归母净利润 1.92 亿元，同比减少 50.61%。根据公司公告，业绩 下滑主要归结于：1）疫情及市场消费影响，同店销售下降；2）新租赁 准则影响净利润；3）2020 年以来新增门店前期培育期间毛利率相对较 低，且门店营运成本较高。 公司毛利率呈平稳上升趋势。商超毛利率与经营模式、品类结构等均相 关，分品类来看，毛利率方面百货＞食品化洗＞生鲜。2020 年家家悦生 鲜占比为 44%，与永辉超市的 45%相近，远超行业平均水平，由于生鲜毛 利率相对偏低，家家悦毛利率处于行业中游水平（2020 年和 2021Q3 分 别为 23.5%和 23.8%），但仍大幅高于永辉超市（2020 年和 2021Q3 分别 为 21.4%和 18.7%）。就生鲜品类看，家家悦和三江购物的生鲜毛利率高 于永辉超市和人人乐，背后是更强的供应链能力，包括源头直采比例高、 自有品牌占比高等，从而降低成本、提高毛利率。 家家悦期间费用率处于行业较低水平，但近年来有所上升。2021Q3，家 家悦销售费用率和管理费用率分别为 18.4%和 2.0%，与永辉超市接近。 一方面，疫情负面影响营业收入，而租金、员工等费用支出较高；另一 方面，2020 年以来新增大量门店，营运费用较高。由此公司净利率呈下 降趋势，2020 年和 2021Q3 净利率分别为 2.4%和 1.1%，但仍领先于永辉 超市。 家家悦 ROE 领先同行。2020 年，家家悦 ROE 为 14.1%。相比同行，家家 悦的资产负债率和总资产周转率均较高；与业务结构最相近的永辉超市 相比，两者的资产负债率和总资产周转率都较为接近，ROE 的差异主要 来自净利率。 2. 大行业小公司，本质是供应链竞争 2.1. 超市行业空间广阔，区域分布特征明显 社会消费品零售总额呈增长趋势。随着经济的发展和居民收入水平的提 高，除 2020 年疫情影响外，我国的社会消费品零售总额整体保持增长趋 势，2021 年我国社零总额超过 44 万亿元，由此给我国超市行业带来巨 大的市场空间。在居民消费结构中，食品烟酒消费占比较高，也是超市 的主要品类。截至 2020 年，我国超市数量达到 24323 个，超市市场规模 超过 4.5 万亿元。 山东省社会消费品零售总额位居全国前列。在各省社零总额排名中，山 东省位居前列，2020 年，山东省以 2.92 万亿社零总额位居全国第三， 仅次于广东省和江苏省，具备较大消费潜力。尤其是胶东地区（烟台、 威海、青岛等）和济南是山东省经济最发达的地区，GDP、人均可支配收 入、社零总额都在全省排名靠前。 我国超市行业集中度低，区域分布特征明显。我国超市主要分布在华东 地区，门店范围覆盖最广，