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2022年中国财险（2328.HK）研究报告 1、中国财险伴随新中国成长，稳居财险业龙头 中国人民财产保险股份有限公司（以下简称“中国财险”）前身可追溯到1949年成立的中国人民保险公司，至1986年是彼时全国唯一持牌财险公司，其于2003年7月重组更名为人保控股，并发起设立中国财险，用以继承中国人民保险公司的业务。此后，公司于2003年11月6日于香港联交所挂牌交易。公司经历70余年发展，市占率虽有所波动，但稳居财险行业头把交椅，2022年2月市占率达44.7%，超出行业第二的平安财险21.6pp，市场龙头地位稳固。 从“3411”走向“卓越保险战略”，深入推进六大战略服务。人保集团于2018年提出“3411工程”的转型纲领，涵盖三家保险子公司的战略转型、四大转型发展战略、打好一场中心城市攻坚战和县域市场保卫战和守住一条不发生系统性风险的底线，并于2020年11月在新一届董事会领导下明确了“卓越保险战略”，提出“1个战略愿景”+“7项战略举措”，目标建设具有卓越风险管理能力的全球一流金融保险集团。在此战略框架下，中国财险深入推进六大战略服务，在服务乡村振兴、智慧交通、健康养老、绿色环保、科技创新、社会治理等方面全力保障经济社会发展，挖掘发展新动能。 2.车险：短期增量有下行压力，规模优势助力市占率提升 2.1行业背景：从商车费改到车险综改，增量短期有向下压力 车险改革逐步市场化、科学化。中国的车险改革经历了商车费改前的统颁条款，到由试点向全国推广的自主定价改革的三轮商车费改，再到对整体车险行业实施的车险综合改革。商车费改实施以前，商业车险基本遵从2006年7月保险行业协会统一制定的A/B/C三套车险条款，虽然险企可以自行制定附加条款和费率，但总体来说定价自由度小、同质化竞争严重，财险企业只能专注于加大费用拉拢客户资源，导致费用率激增。同时，统颁车险条款无法做到对市场表现适时调整。商车费改和车险综改对此不断改革，如今险企可以依据实际情况制定定价系数，核定费率调整系数，车险行业也随着车险改革在市场化、费用率压降和差异化竞争等方面逐步迈向科学化。 2.1.1商车费改夯实基础：三次费改降费放权 三阶段商车费改在持续推进保费制定市场化的基础上不断围绕费用率做调整。1）第一阶段费改方案确定了商车保费的计算公式，给予财险公司一定的定价自主权，改变了原来的统颁条款带来的行业僵局。但是第一阶段商车费改并没有彻底解决财险企业“费用战”的问题，相反，费用率反而有所上升；2）第二阶段的商车费改持续压降自主核保系数和自主渠道系数的下限，费率调整系数整体下降，单均保费整体有下降压力，也促使险企不得不降低费用来使得被动抬升的综合成本率能持续满足监管要求；3）第三阶段商车费改对附加费用率做出了直接规定，未满足附加费用率要求的车险企业不得不选择减少成本来抵消预期利润减少的压力。 2.1.2车险综改持续深化：降费提赔仍是核心 交强险改革提升保额，商车险改革深化商车费改。2020年9月银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见》，主要在交强险和商业车险两方面做出规定，围绕“保护消费者权益”的主要目标，在市场化、结构优化、丰富车险产品和简政放权四个方面作出努力。其中，车险综改的部分改动继承了商车费改的改动趋势：1）对商车费改中下限实行下调的自主核保系数和自主渠道系数进行了合并处理，新的自主定价系数即是两者的乘积，并暂时将保费确定为[0.65-1.35]，相当于将原先的双系数均变为[0.8-1.16]；2）将附加费用率上限由35%进一步下降至25%，更为直接地压缩了险企的费用投放空间，引导预期赔付率由65%提高到75%，切实维护消费者利益。改革后商业车险的投保率由80%上升至87%，符合车险综改的核心理念。 随着无赔偿优待系数和自主定价系数的下降，车均保费随之下降。车险综改实施以后，保费支出进一步降低，费用水平大幅下降。截至2021年9月的数据显示，车险综改使得无赔款优待系数从改革前的0.789下降到0.752，自主定价系数从改革初的1.034下降到0.975。费率调整系数的整体下降带动了车均保费的下降，车辆平均保费为2763元，较车险综改前下降21%，带来87%的消费者保费支出下降，我们认为车险综改已基本达到“降价、增保、提质”的短期目标。 行业整体车险赔付率走高，费用率压降。受到车险综改的影响，商业第三者责任险平均保额提升61万达到150万，保额100万以上的保单占比达93%。截至2021年9月底，车险综合赔付率由改革前的56.9%上升至73.2%，大幅提高了16.3pp，单均保费的下降和保单责任限额的提升是导致赔付率上升的原因之一。但赔付率的提升也倒逼险企压降费用率，截至2021年9月底，全国车险综合费用率为27.8%，同比下降13.5pp。整体来看，车险综