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2022年唯捷创芯（688153）研究报告 1. 唯捷创芯：深耕射频十余年，国产 PA 佼佼者 1.1. 射频功放全面布局，多年发展 4G 模组出货领先 数十年深耕成就国内 PA 行业领先力量。唯捷创芯于 2010 年 06 月 02 日在天津 成立，成立以来专注于射频芯片的研发销售，主要产品包括射频功率放大器、射 频开关、Wi-Fi 模组等产品，其中射频功率放大器为公司主要收入来源，2012 年 公司 2G 射频功率放大器量产，2015 年推出 4G 功率放大器模组，2017 年出货 量达到十亿，2020 年公司 4G 射频功率放大器产品出货量位居国内厂商第一。 随着产品的不断更新迭代公司逐步进入优质客户，客户涵盖小米、OPPO、vivo 等主流手机品牌厂商。目前公司已成为国内 PA 行业的领军力量，于 2022 年 4 月在科创板上市。 四大部门分工合作保障研发能力。作为设计类企业，研发能力为公司的核心竞 争力，目前公司的研发部门下设前沿研发、产品开发、系统应用、技术支持四 个部门，主要负责电路设计、版图绘制、产品测试、技术推广等工作，为公司 芯片产品及解决方案提供全方位技术支持。 股权结构保持稳定，多家产业基金入股。目前公司第一大股东Gaintech持有28.12% 股权，一致行动人荣秀丽和孙亦军为公司的实际控制人，两人通过员工持股平台 分别持有公司 24.19%和 14.1%的股权。Gaintech 实际控制人为联发科，于 2020 年 1 月 6 日入股。产业链相关投资机构也入股公司，华为哈勃投资、OPPO 移 动、小米基金分别持有公司 3.57%、3.39%、1.74%的股份。 股权激励锁定人才。截至 2021 年 6 月公司共实施四次员工股权激励，其中包括 2020 年 9 月对工持股平台增资及 10 月股票期权激励计划。2020 年 9 月 4 日公 司实施员工股权激励，以非公开形式发行新股 716 万股，公司新增股份由天津 语捷、天津语唯、天津语腾三个员工持股平台认购。2020 年 10 月公司向 213 人 定向发行共计 477 万份股票期权，占股票期权授予时公司总股本的 8.7%，行权 价格为 10 元/股。通过实施员工股权激励，激励公司管理人员、核心技术人员和 关键岗位人员，将员工个人收益和未来几年公司经营发展目标的统一起来。 1.2. 5G 射频功放模组放量，营收改善业绩可期 营收保持增长，净利润扭亏为盈。营收端来看，2018 年以来公司营收持续增加， 净利润得到改善，2021 年上半年净利润扭亏为盈达到 425 万元。目前公司 97% 以上收入来源于 PA 模组，其中 4G 功率放大器模组销量国内第一，5G 功放模 组在 2020 年初实现量产销售，截至目前累计出货超过 1 亿颗。从毛利率来看， 公司近三年毛利率保持在 17%以上，2019 年降低价格向头部手机厂商批量供货 导致总体毛利率有所下降，2020 年销售单价有所提升，综合毛利率相对稳定， 2021 年上半年高集成度 PA 模组等高单价产品占比增加，毛利率快速提升。从 产品来看，公司主要产品 PA 模组毛利率相对较高，射频开关因出货量较小，在 成本端尚未形成规模效应，毛利率较低或为负。 研发人员占比超过 50%，研发费用率保持在 6%以上。截至 2021 年 6 月 30 日， 公司员工总人数 322 人，研发人员 171 人，研发人员占比超过 50%。2018 年、 2019 年、2020 年及 2021 年 1-6 月，公司研发投入分别为 0.61 亿元、0.92 亿元、 2.20 亿元及 2.12 亿元，占营业收入比例分别为 21.45%、15.79%、12.14%和 12.46%。 剔除股份支付费用的影响，公司研发费用占营收比例分别为 19.52%、12.52%、 8.45%及 6.41%。随着销售规模迅速提升，公司研发费用占比有所下降，同行对 比来看，公司研发费用率距离国际龙头公司尚有一定差距。 1.3. 募资自建产线，增强技术实力 高端产品保持研发投入，成熟产品迭代升级。目前公司处于设计开发阶段的产 品多用于 5G 终端，主要包括 5G MMMB PA 模组、中高频 L-PAMiD 模组、 DiFEM 模块，其中低频 L-PAMiD 模组已经生产出样品，此外成熟产品 LNA Bank、 5G L-PAMiF 模组、Wi-Fi6E 模组、L-FEM 模组（MIMO）已经进行产品迭代升 级。公司通过大量的研发投入，保持新品的研发以及迭代升级，提升技术实力。 募资 25 亿元自建测试生产线，增强产品质量控制能力。公司首次公开发行股票 不低于 4008 万股募集资金 25 亿元，其中 13.2 亿用于集成电路生产测试项目， 6.8 亿元